核心内容概述
本报告为锦江酒店2021年2月5日发布的业绩预告分析，由山西证券分析师张晓霖撰写。报告分析了公司2020年全年及2021年市场表现、财务数据、经营情况、投资建议及潜在风险。
市场表现
- 收盘价：50.3元
- 年内最高/最低：56.50元 / 23.35元
- 流通A股/总股本：8.02亿 / 9.58亿
- 流通A股市值：430.40亿元
- 总市值：487.88亿元
业绩预告
- 2020年归母净利润：1.02亿元 - 1.37亿元，同比减少9.55 - 9.90亿元，下降幅度为 87.46% - 90.66%
- 扣非归母净利润：亏损6.81 - 6.31亿元，同比减少15.23 - 15.73亿元，下降幅度为 170.71% - 176.32%
- Q4归母净利润：亏损1.64 - 1.99亿元，环比Q3减少1.48 - 1.83亿元
- Q4扣非归母净利润：亏损2.26 - 2.76亿元，环比Q3减少2 - 2.5亿元
经营情况分析
- 大陆境内酒店经营：持续回暖，Q4 RevPAR为150.8元/间，同比下降 2.75%，环比Q3提高 4.29%
- 欧洲业务：受疫情反弹影响，Q4 RevPAR为16.62欧元/间，同比下降 54.13%，环比Q3下降 32.27%
- 全年收益：受益于政府补助3.62亿元及子公司股权转让收益6亿元，预计全年整体收益为正
投资建议
- 维持评级：增持
- EPS预测：2020年0.17元，2021年1.45元，2022年1.71元
- PE预测：2020年295.88倍，2021年34.6倍，2022年29.4倍
- 预期：随着新冠疫苗接种推进，疫情有望在全球范围内好转，带动欧洲酒店入住率提升
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产 |
8,496 |
8,785 |
9,721 |
10,922 |
| 现金 |
5,920 |
6,512 |
7,163 |
8,022 |
| 应收账款 |
1,639 |
1,654 |
1,931 |
2,265 |
| 其他流动资产 |
151 |
46 |
47 |
45 |
| 非流动资产 |
30,378 |
30,382 |
30,658 |
31,335 |
| 资产总计 |
38,874 |
39,167 |
40,380 |
42,257 |
负债与股东权益（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动负债 |
7,614 |
6,601 |
6,541 |
6,512 |
| 非流动负债 |
16,905 |
16,548 |
16,643 |
16,802 |
| 负债合计 |
24,518 |
23,149 |
23,184 |
23,315 |
| 股东权益 |
14,356 |
16,018 |
17,196 |
18,942 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
15,099 |
8,757 |
14,646 |
17,209 |
| 营业利润 |
1,763 |
251 |
1,871 |
2,198 |
| 归属于母公司净利润 |
1,092 |
185 |
1,388 |
1,633 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
2,638 |
591 |
1,127 |
1,387 |
| 投资活动现金流 |
-886 |
-1,438 |
-1,149 |
-1,147 |
| 筹资活动现金流 |
-3,195 |
-1,604 |
-445 |
-446 |
| 现金净增加额 |
-1,443 |
-2,451 |
-467 |
-206 |
主要财务比率
| 比率 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
89.89% |
82.50% |
88.00% |
89.00% |
| 净利率 |
7.24% |
2.28% |
9.48% |
9.49% |
| ROE |
8.91% |
1.58% |
8.16% |
8.70% |
| ROIC |
7.80% |
0.40% |
8.70% |
9.10% |
| 资产负债率 |
63.07% |
59.10% |
57.41% |
55.17% |
| 净负债比率 |
22.19% |
16.58% |
9.94% |
3.92% |
| 流动比率 |
1.12 |
1.33 |
1.49 |
1.68 |
| 速动比率 |
1.10 |
1.32 |
1.47 |
1.66 |
| P/E |
39.2 |
295.88 |
34.6 |
29.4 |
| P/B |
3.2 |
2.7 |
2.5 |
2.3 |
| EV/EBITDA |
11.91 |
35.75 |
19.22 |
17.27 |
关键信息与主要观点
- 业绩大幅下滑：受欧洲疫情冲击影响，公司2020年业绩大幅下滑，归母净利润同比下降 87.46% - 90.66%，扣非净利润亏损扩大。
- Q4表现：尽管Q4业绩下滑，但Q2营收表现突出，全年受益于政府补助和子公司股权转让收益，整体收益为正。
- 欧洲业务拖累：欧洲疫情反弹严重冲击公司海外酒店经营，RevPAR同比下降 54.13%，且持续承压。
- 国内业务复苏：大陆境内酒店经营持续回暖，RevPAR环比提升，显示市场恢复潜力。
- 非公开发行：公司已获证监会批准非公开发行不超过1.5亿股新股，募集总额不超过50亿元，主要用于物业装修升级及偿还贷款，优化资本结构。
- 未来增长预期：预计公司未来两年存量酒店数量将达到15,000家，业务结构持续优化。
- 投资建议：分析师维持“增持”评级，认为疫情好转将推动欧洲业务恢复，公司具备较强的恢复能力。
- 风险提示：公司存在经营成本上升及居民消费需求不及预期的风险。
结论
锦江酒店2020年业绩受欧洲疫情冲击显著下滑，但国内业务表现良好，公司通过非公开发行优化资本结构。分析师认为，随着疫苗接种推进，疫情有望好转，带动欧洲业务恢复，公司未来增长可期，维持“增持”评级。
