20221124-国金证券-锦江酒店-600754.SH-收购WeHotel_65_股权_增强会员体系竞争力_5页_1mb

报告摘要

锦江酒店近期宣布拟以协议转让方式收购WeHotel 65%股权，交易价格约为8.5亿元，资金来源于2021年3月增发中原酒店装修升级项目的部分募集资金。此次收购完成后，锦江酒店将持有WeHotel 75%股权，有助于推进数字化进程，整合集团资源，减少关联交易。

交易意义：
- 统一会员系统，降低运营成本，实现锦江旗下所有酒店统一会员入口、积分规则和管理系统。
- 联动集团多板块资源，提升全场景服务体验，推动锦江酒店会员在食、住、行、游等板块及海外酒店的权益共享和积分互通。
- 减少关联交易，提高资金运营效率，WeHotel将并表，抵消过去相关房费核算服务、订房服务费关联交易。
财务影响：
- 降低订房相关成本，未来有望带动TakeRate（直接销售比例）提升。
- 2021年及2022年上半年，与WeHotel关联交易分别为1.33亿元和0.56亿元。
- WeHotel承诺期22~24年归母净利不低于2806.35/4020.70/5792.69万元，若未达承诺，将由锦江资管和锦江资本进行现金补偿。
投资建议：
- 预计2022E~2024E归母净利分别为1.1/15.2/24.3亿元，对应PE分别为476/34/21x，维持“买入”评级。
- 公司作为酒店业龙头，具备较强的集中趋势，数字化发展将为其带来长远优势。

市场数据：
- 当前股价：48.30元
- 总股本：10.70亿股
- 已上市流通A股：9.14亿股
- 总市值：516.83亿元
- 年内股价最高最低：64.45/45.68元
- 沪深300指数：3757
- 上证指数：3089
股权结构变化：
- 交易前，锦江酒店持股10%，锦江资管持股45%，锦江资本持股10%，西藏弘毅持股10%。
- 交易后，锦江酒店持股75%，其余股东持股比例不变。
财务预测：
- 2022E~2024E营业收入分别为11,117/15,734/18,318百万元，增长率分别为-1.96%/41.53%/16.42%。
- 归母净利润分别为111/1,521/2,425百万元，增长率分别为9.89%/1275.91%/59.40%。
- 毛利率分别为33.8%/44.8%/48.6%，净利率分别为1.0%/9.7%/13.2%。
现金流与资产负债：
- 经营活动现金净流预计在2023E和2024E分别达到4,414百万元和4,808百万元。
- 负债股东权益合计在2024E预计为51,263百万元，资产负债率预计降至60.94%。
风险提示：
- 疫情反复风险
- 汇率波动风险
- 改革进度不及预期
- 拓店速度不及预期