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方大炭素(600516)深度调研报告总结

核心内容

方大炭素是一家在炭素材料领域具有领先地位的企业，其综合生产能力达到26万吨，产品涵盖电极、碳砖、特种石墨等多种炭素材料，其中多项为国内首创。公司已成长为亚洲最大、世界第三大的炭素制品生产供应基地，未来发展前景广阔，特别是在特种石墨领域。

主要观点

• 特种石墨前景广阔：特种石墨作为高技术含量材料，广泛应用于光伏、核电、电火花加工、模具制造等多个领域。国内特种石墨供给不足，产品档次偏低，但价格较高，存在较大的进口替代空间。
• 公司具备较强竞争力：公司拥有强大的生产能力与市场占有率，特种石墨业务将成为其未来业绩增长的主要驱动力。公司计划投资21.2亿元建设高科技产业园，打造3万吨特种石墨生产基地，预计对EPS贡献显著。
• 其他业务稳定增长：公司控股子公司莱河矿业在铁矿石开采方面表现突出，2010年上半年净利润率高达50%，且公司铁矿石业务将为公司业绩提供稳定支撑。
• 估值合理，投资推荐：基于对公司业务前景的看好，调高了2010、2011、2012年每股收益预测，分别至0.33元、0.60元、0.72元。结合可比公司情况，给予公司电极、碳砖业务21倍PE，铁矿石业务23倍PE，特种石墨业务50倍PE，合理股价为18.50元，维持推荐投资评级。

关键信息

1. 特种石墨

• 特种石墨简介：包括三高石墨、热解石墨、生物工程用炭材料等，广泛应用于多个领域。
• 应用领域：光伏、核电、电火花加工、模具制造、真空高温热处理炉、连续铸钢、机械密封等。
• 市场现状：国内特种石墨供给不足，高档产品依赖进口，进口价高达20万元/吨。
• 需求预测：2011年国内光伏新增装机容量预计增长30%；预计未来三年，国内太阳能晶硅锭炉用等静压特种石墨需求将保持25%左右的增速。
• 公司进展：公司已具备9000吨特种石墨生产能力，2010年完成对成都炭素的收购，总等静压石墨产能达5000吨，并计划建设3万吨特种石墨生产基地。

2. 石墨电极与碳砖业务

• 石墨电极市场：公司是全国石墨电极行业的绝对龙头，总产能达20万吨，产品结构呈倒金字塔型，普通功率、高功率、超高功率电极比例为2:4:4。
• 市场前景：随着电炉炼钢向大型化发展，高功率和超高功率电极需求增长，而普通电极需求将逐步萎缩。
• 盈利预测：预计2010、2011、2012年，石墨电极和碳砖产品对每股收益的贡献分别为0.06元、0.07元、0.08元。

3. 铁矿石业务

• 莱河矿业：公司控股子公司，铁矿石地质储量4620万吨，可采储量3658万吨，品位35%。
• 盈利能力：2010年上半年实现净利润1.12亿元，净利润率高达50%，远高于金岭矿业。
• 产能提升：新增40万吨产能，总产能提升至100万吨/年，预计2010、2011、2012年铁矿石产量分别为65万吨、100万吨、110万吨，分别增厚EPS 0.22元、0.35元、0.39元。

4. 估值分析

• EPS预测：2010年预测为0.33元，2011年为0.60元，2012年为0.72元。
• 可比公司估值：
  • 濮耐股份：PE 2010为30.94，2011为21.54，2012为16.55。
  • 北京利尔：PE 2010为45.02，2011为31.66，2012为22.84。
  • 中钢吉炭：PE 2011为237.17，2012为118.58。
  • 金岭矿业：PE 2010为27.67，2011为23.09，2012为20.45。
• 合理股价：基于估值分析，公司合理股价应为18.50元，维持推荐投资评级。

风险提示

• 高科技产业园项目不确定性：项目进展可能影响公司业绩，存在低于预期的可能。
• 股价短期回调风险：公司股价已较首次推荐时有较大涨幅，需关注短期调整风险。

投资评级

• 公司投资评级：推荐，未来6-12个月内股票持有收益将超过市场平均收益15%以上。
• 行业投资评级：优于大势，行业指数收益将超越市场平均收益。

附注

• 分析师：周思立
• 联系人：潘喜峰
• 执业证书编号：S0550207100075
• 联系方式：
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