20210913-东吴证券-中车时代电气-03898.HK-国产IGBT空间广阔_轨交装备龙头再出发_31页_1mb

中车时代电气总结

核心内容

中车时代电气是中国中车旗下的重要企业，专注于轨道交通装备及新兴装备业务，形成了“器件+系统+整机”的产业结构布局。公司主要业务包括轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统以及新兴装备如功率半导体器件、新能源汽车电驱系统等。

主要观点

• 轨交装备业务：公司作为国内轨交装备龙头，传统业务稳定增长，2020年营收占比达86.6%，其中轨道交通电气装备为最大收入来源，占66.2%。
• 新兴装备业务：公司功率半导体业务快速增长，2020年营收同比增长54%，IGBT为主要增长动力。公司已建成8英寸IGBT生产线，具备车规级IGBT量产能力，未来有望在新能源汽车等领域快速放量。
• IGBT行业前景：全球IGBT市场受新能源汽车、工业控制、新能源发电等领域驱动，预计2021-2024年CAGR超过10%。中国IGBT市场在全球占比提升，国产替代加速。
• 投资评级：首次覆盖中车时代电气，给予“买入”评级，目标市值666亿元，对应目标价56.7港币。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

未来展望

公司将继续发挥轨交装备传统优势，同时加速新兴装备业务发展，尤其是功率半导体业务。通过技术积累和客户拓展，公司有望在新能源汽车、工业控制、新能源发电等领域实现市场份额的持续提升。

风险提示

• IGBT业务拓展不及预期
• 宏观经济及行业政策变化
• 关联交易占比较高

IGBT行业分析

下游需求

IGBT广泛应用于新能源汽车、工业控制、新能源发电、智能电网、轨道交通、消费电子等领域。新能源汽车是当前推动IGBT市场增长的主要动力，预计2020-2024年复合增长率超过15%。

产业趋势

• 工艺差距缩小，国产化加速
• 多家国产厂商通过跨代研发，缩小与国际龙头差距
• 国外供应短缺，国内厂商有望受益

国内厂商现状

• 中车时代电气：国内唯一一家自主掌握IGBT芯片研发、模块封装、系统应用的企业，2019年出货量全球第五
• 比亚迪半导体：新能源汽车IGBT市场占有率约18%
• 斯达半导：成功研发NPT型芯片和FS-Trench芯片，缩小与英飞凌差距

技术进展

• 公司于2008年收购丹尼克斯75%股权，掌握IGBT核心技术
• 2014年建成国内首条8英寸IGBT生产线，实现技术突破
• 2021年，公司半导体封装车间达产后预计可满足240万台新能源汽车需求

客户拓展

• 已与一汽集团、长安汽车等国内一流汽车制造商开展深入项目合作
• 在轨道交通领域，公司产品广泛应用于高铁、地铁、动车组等

结论

中车时代电气凭借在轨交领域的深厚积累和在功率半导体方面的技术突破，有望在未来几年内持续增长。随着新能源汽车、工业控制、新能源发电等下游市场的快速发展，公司新兴装备业务前景广阔。整体来看，公司具备较强竞争优势，有望在国产替代加速的背景下实现业绩提升。