20220331-首创证券-时代电气-688187.SH-公司简评报告_国铁投资下降致轨交收入下滑_期待车规IGBT发力_6页_1mb

时代电气公司简评报告总结

核心内容概述

时代电气（688187）在2021年实现营业收入151.21亿元，同比下降5.69%；归母净利润20.18亿元，同比下降18.49%。公司收入主要分为轨道交通和新兴装备两大板块，其中轨道交通收入122.52亿元，同比下降11.80%；新兴装备收入25.72亿元，同比增长35.31%。功率半导体器件收入10.68亿元，同比增长33.29%；新能源电驱系统收入4.56亿元，同比增长171.39%。公司毛利率为33.74%，同比下降3.48个百分点；净利率为13.46%，同比下降2.12个百分点。

主要观点

• 收入结构变化：公司2021年收入下降主要由国铁新造投资减少导致轨道交通收入下滑，但新兴装备板块表现强劲，尤其是功率半导体和新能源电驱系统实现大幅增长。
• 毛利率下降：由于产品结构变化，公司整体毛利率和净利率均有所下降，但新兴装备板块毛利率仍保持相对稳定。
• 技术研发突破：公司在轨道交通和新兴装备领域持续进行技术突破，如基于3300V全SiC器件的牵引变流器在深圳1号线载客运营，牵引能耗降低10%；3.125MW集中式逆变器一次性通过认证，225kW组串式逆变器小批量挂网。
• IGBT产品进展：公司功率半导体器件主要以IGBT产品为主，2021年销量达110.44万只，同比增长110.62%。IGBT芯片二期产线投产，预计新能源车用IGBT将在2022年大幅放量。
• 员工持股计划：公司与时代半导体及员工持股平台签署增资扩股协议，员工持股平台持股比例达6.22%，旨在通过长效激励机制提升人才活力。

关键信息

财务数据

• 2021年财务数据：

  • 营收：151.21亿元
  • 归母净利润：20.18亿元
  • 毛利率：33.74%
  • 净利率：13.46%
  • PE（当前）：40.30倍
  • PB（当前）：2.50倍

• 盈利预测（2022-2024年）：

  • 营收预测分别为169.62亿元、192.00亿元、224.17亿元，增速分别为12.17%、13.20%、16.76%
  • 归母净利润预测分别为23.82亿元、27.48亿元、30.94亿元，增速分别为18.03%、15.41%、12.57%
  • EPS预测分别为1.68元、1.94元、2.18元
  • PE预测分别为34.15倍、29.59倍、26.28倍

风险提示

• 铁路新造投资额持续下滑
• IGBT产线及导入不及预期

业务板块表现

• 轨道交通：收入122.52亿元，同比下降11.80%；毛利率36.99%，同比下降2.52%
• 新兴装备：收入25.72亿元，同比增长35.31%；毛利率20.05%，同比下降2.10%
• 功率半导体器件：收入10.68亿元，同比增长33.29%
• 新能源电驱系统：收入4.56亿元，同比增长171.39%

技术进展与市场前景

• 公司在功率半导体和新能源电驱系统领域技术进展显著，未来有望受益于新能源车市场增长。
• IGBT芯片二期产线投产，将提升公司产能和市场竞争力。
• 公司在车规级IGBT领域具备深厚积累，预计2022年新能源车用IGBT将大幅放量。

财务比率分析

• 成长能力：营收增速预计从-5.7%提升至16.8%
• 获利能力：毛利率预计从33.7%提升至34.0%，净利率预计从13.5%提升至13.9%
• 偿债能力：资产负债率预计从24.6%上升至30.3%
• 营运能力：总资产周转率预计从0.39提升至0.41

评级与结论

• 评级：买入
• 理由：公司具备较强的功率半导体和新能源电驱系统研发能力，未来有望受益于新能源车市场增长，尽管2021年受国铁投资下降影响，但新兴装备板块表现强劲，预计2022年起将实现收入和利润的显著增长。

团队信息

• 何立中：电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体、国信证券研究所及中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券
• 韩杨：电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券

免责声明

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