20210810-光大证券-中车时代电气-03898.HK-2021年中期业绩点评_中期业绩基本符合预期_车载IGBT芯片持续突破_4页_590kb

公司研究总结：中车时代电气 (3898.HK) 2021年中期业绩点评

核心内容概述

中车时代电气在2021年上半年实现了营业收入53.0亿元人民币，同比下降4.9%，但归母净利润同比增长1.0%至7.0亿元人民币，每股收益为0.59元人民币，整体表现基本符合市场预期。公司综合毛利率为37.7%，同比下降0.8个百分点，净利率则上升1.0个百分点，主要得益于费用率控制得当。

主要观点

1. 业务结构变化

• 轨道交通装备业务收入小幅下降：上半年轨道交通装备业务收入为44.0亿元，同比下降8.0%，主要由于国铁集团投资减少、城轨建设规划放缓以及新冠疫情的延续影响。
• 新兴装备业务快速增长：新兴装备业务收入达7.8亿元，同比增长13.5%，主要得益于公司在IGBT市场取得新的突破。

2. IGBT业务发展

• 市场需求向好：新能源汽车产销量快速增长，推动车载IGBT需求激增。
• 供给受限：行业面临8英寸晶圆产能紧缺和IGBT扩产受限，导致交货周期延长和产品涨价。
• 公司布局全面：公司已建成从芯片到模块再到封装的IDM产线，第一条产线主要服务于轨交、电网、风电等高压领域，第二条产线则专注于电动车市场，新产能将为公司长期发展提供坚实基础。
• 国产替代加速：IGBT行业供求矛盾推动国产替代进程，公司有望从中长期受益。

3. 财务表现与盈利预测

• 盈利预测：公司拟发行不超过2.4亿A股，募资不超过77.7亿元人民币，用于多个轨交及新产业项目。
• 净利润预测：不考虑发行A股的摊薄作用，公司2021-2022年净利润预测分别为26.8亿/30.0亿元人民币，对应EPS分别为2.28/2.55元人民币，维持2023年EPS预测为2.80元人民币。
• 估值提升：公司新产业成长空间巨大，对公司估值有提升作用，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润变化

财务指标变化

• 毛利率：37.7%（同比下降0.8个百分点）
• 净利率：13.3%（同比上升1.0个百分点）
• P/E：18.8（2021E）→ 16.8（2022E）→ 15.3（2023E）
• P/B：2.3（2019）→ 2.1（2020）→ 1.9（2021E）→ 1.8（2022E）→ 1.6（2023E）

营收结构

• 2021H1分业务收入结构：轨道交通装备业务占比约83%，新兴装备业务占比约15%。
• 关键业务进展：
  • 轨道交通装备：城轨牵引变流系统新获订单领跑行业，LKJ-15C获得国铁集团和地方铁路批量订单，城轨通信信号系统获得新订单。
  • 新兴装备：汽车组件项目持续调试，新能源汽车电驱系统产能提升，交付量增长；风电变流器、光伏逆变器和中央空调变流器持续批量交付；传感器、海工装备获得新订单。

风险提示

• 政策变化风险
• 产品降价风险
• 新业务拓展不顺风险

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 当前股价：51.70港元
• 股价表现：过去一年相对涨幅为75.8%，绝对涨幅为83.7%

公司数据概览

• 总股本：11.75亿股
• 总市值：607.72亿港元
• 一年最低/最高：23.3港元 / 65.3港元
• 近3月换手率：187.1%

财务报表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

营业利润与投资收益

估值方法与局限性说明

• 本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明与分析师信息

• 分析师：陈佳宁
• 执业证书编号：S0930512120001
• 联系方式：021-52523851 / chenjianing@ebscn.com
• 报告制作机构：光大证券股份有限公司
• 关联机构：光大新鸿基有限公司、Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited

公司估值与盈利趋势

• 随着新业务的拓展，公司估值有望进一步提升。
• 公司在新能源汽车、轨道交通、风电、光伏等领域的布局为其长期发展奠定基础。

结论

中车时代电气在2021年上半年整体业绩基本符合预期，尽管轨道交通装备业务受外部因素影响收入小幅下降，但新兴装备业务特别是IGBT市场表现亮眼，成为公司增长的重要驱动力。公司具备良好的技术储备与产能布局，未来成长空间广阔，因此维持“买入”评级。