20180104-太平洋-木林森-002745.SZ-收购LEDVANCE过会_国际化迈出坚实一步_5页_967kb

木林森（002745）总结

核心内容

木林森（股票代码：002745）通过收购LEDVANCE，实现了国际化战略的重要一步，标志着公司从中国本土照明企业向全球领先的LED照明集团迈进。此次收购获得证监会有条件通过，为公司后续整合和业务扩张奠定了基础。

主要观点

1. 收购与整合

• 收购背景：LEDVANCE是欧司朗剥离通用照明业务后形成的实体，具有全球领先的照明业务能力。
• 收购影响：并购完成后，木林森将成为全球前三的照明企业，其营收规模将显著扩大，达到接近木林森三倍的水平（2016年LEDVANCE营收为151.88亿元）。
• 协同效应：双方在产业链、销售区域、技术专利、人员和业务体系等方面具有显著的协同效应，预计整合稳定后，每年新增毛利约2.9亿元。

2. 业务转型与盈利能力

• LED转型：木林森在2017年上半年LED收入占比达到26.61%，持续向LED业务倾斜。
• 盈利能力提升：LEDVANCE当前净利率较低（仅0.06%），但随着LED业务占比提升，利润率有望改善。
• 财务预测：假设LEDVANCE于2018年并表，预计木林森2017~2019年营业收入分别为73.88亿元、239.62亿元、262.27亿元，净利润分别为6.51亿元、11.36亿元、14.33亿元，EPS分别为1.23元、1.74元、2.20元，维持“买入”评级。

3. 财务指标与估值

• 关键财务指标：公司2016年毛利率为24%，EBITDA Margin为21%，预计未来三年保持稳定。
• 估值变化：公司PE（市盈率）从2016年的50.77下降至2019年的20.70，反映市场对公司未来增长的预期。
• 资产负债率：公司资产负债率在2016年为62%，预计2019年为66%，维持相对稳健的财务结构。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：528百万股 / 78百万股
• 总市值/流通：24,039百万元 / 3,572百万元
• 12个月最高/最低价：58.03元 / 29.79元

盈利预测

财务指标

风险提示

• LEDVANCE重组低于预期：若重组进展不达预期，可能影响协同效应的发挥。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间。

证券分析师信息

• 姓名：刘翔
• 电话：021-61376547
• 邮箱：liuxiang@tpyzq.com
• 执业资格证书编码：S1190517060001

销售团队信息

研究院信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
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• 传真：(8610) 88321566

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