20150414-申万宏源-棕榈股份-002431.SZ-估值低_涨幅少_动力足_核心优势突出_22页_1mb

棕榈园林 (002431) 详细总结

核心内容

棕榈园林是一家综合性园林企业，以风景园林景观设计和施工为主营业务，具有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质。公司业务涵盖景观规划设计与咨询、园林工程施工与养护、园林苗木生产与销售及园林技术与材料研发。2014年公司营业收入位列行业第一，达到50.07亿元，但利润水平处于行业中游。

主要观点

• 估值与涨幅落后：相比可比公司，棕榈园林的市盈率（PE）、市销率（PS）和市净率（PB）均较低，且股价涨幅明显落后。例如，2011年至今公司股价下跌19%，而同行平均上涨113%。
• 盈利预测与投资评级：公司维持盈利预测，预计2015年和2016年净利润分别为4.69亿和5.41亿，增速分别为10%和16%。维持“增持”评级。
• 设计优势突出：公司通过自身建设与外延式并购，不断提升设计能力。2011年收购贝尔高林国际（香港）30%股权，增强了公司在景观设计方面的竞争力。
• 业务转型与PPP模式：公司通过生态小镇等PPP项目实现业务转型，利用设计优势以小投资撬动大订单，具备向上弹性。
• 现金流改善：2013年公司经营性现金流净额为-1.66亿元，较2012年有明显改善，处于行业较高水平。
• 股东支持与资金实力：2015年2月完成增发，募集13.99亿元，增强了公司资金实力和业务拓展能力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：30.18元
• 一年内最高/最低价：30.98/16.46元
• 上证指数/深证成指：4122/14150
• 市净率：5.0
• 流通A股市值：8666百万元

财务数据与盈利预测

• 2015年净利润预测：4.69亿，同比增长10%
• 2016年净利润预测：5.41亿，同比增长16%
• 2015年EPS：0.85元，对应PE：35.5X
• 2016年EPS：0.99元，对应PE：30.5X
• 综合毛利率：23.36%（2013年），低于东方园林（38.44%）等可比公司
• ROE：2014年为15.52%，与普邦园林差距缩小
• ROIC：2013年为9.77%，与可比公司差距减少

投资要点

• 估值低：公司因早期在地产园林和市政园林上的投入未能达到预期，导致估值较低，但巩固了设计优势，为转型PPP项目奠定基础。
• PPP项目：公司在生态小镇等PPP项目中，凭借设计优势享受小投资撬动大订单，具备较大增长潜力。
• 增发融资：2015年2月完成三年期增发，实际募集13.99亿元，前三大股东参与34%，王思聪参与3.5%，安粮控股参与7%。
• 股价催化剂：PPP项目大单、业务转型升级等可能成为股价上涨的催化剂。

核心风险

• 应收账款风险：公司应收账款周转天数稳定，但需关注回款能力和坏账风险。

公司优势

• 设计优势：公司通过并购和自身建设，提升了设计能力，具备行业领先水平。
• 品牌知名度：公司是国内经营历史最悠久的园林企业之一，拥有良好的市场口碑。
• 工程管理能力：公司具备强大的工程管理能力，业务渠道覆盖全国多个区域。
• 市政园林布局：公司自2011年起布局市政园林，已取得一定突破，2013年市政园林收入超过10亿元。
• 生态城镇布局：公司较早布局生态城镇建设，具备设计、建设、产业导入和运营等多方面能力，有利于未来业务发展。

与其他园林企业的对比

投资建议

• 维持“增持”评级：基于公司良好的设计能力、业务转型潜力和股东支持，建议投资者增持。
• 关键假设：地产园林和市政园林业务保持平稳增长；PPP业务推进顺利；业务转型升级取得突破。
• 催化剂：PPP项目大单、业务转型升级突破等将推动股价上涨。
• 风险提示：需关注应收账款、资金使用效率等潜在风险。

总结

棕榈园林作为园林行业的佼佼者，拥有较强的设计能力和品牌影响力。尽管当前估值较低，但其在市政园林和生态城镇PPP项目上的布局为其未来增长提供了动力。公司通过增发融资增强了资金实力，为业务拓展提供了保障。尽管当前盈利增速放缓，但公司具备较强的转型潜力，未来有望实现估值回升。