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清洁能源原料用能不纳入能源消费总量控制，硅料降价初步兑现

核心内容

本报告指出，中央经济工作会议提出将新增可再生能源和用料用能不纳入能源消费总量控制，标志着政策从“能耗双控”向“碳排放双控”转变，为光伏行业带来利好。光伏行业在生产过程中，硅料及工业硅耗能较大，此前因限电政策导致产能受限，随着政策调整，硅料扩产将更加顺畅。

此外，本周硅料价格出现下跌，致密料价格下降11元/kg至258元/kg，带动光伏产业链全线降价，有助于减轻电站收益率压力，刺激下游装机需求。预计短期硅料价格将继续下降，产业链降价将推动装机需求增长，明年一季度有望出现淡季不淡的局面。长期来看，随着硅料产能释放，供需矛盾将缓解，下游需求有望爆发。

主要观点

• 政策利好：能耗“双控”向碳排放“双控”转变，光伏原料用能不纳入能源消费总量控制，有利于硅料企业扩产。
• 价格下行：硅料价格开始下跌，带动硅片、电池片、组件价格全面下降，预计价格将继续走低。
• 需求释放：价格下降将降低电站成本，提升收益率，刺激下游装机需求，明年一季度装机有望增长。
• 行业前景：硅料产能限制放开后，市场供需将趋于平衡，下游需求即将迎来爆发期。

关键信息

1. 行业指数与市场表现

• 本周申万综合指数上涨0.95%，电气设备行业下跌1.59%。
• 电气设备行业PE（TTM）为56x，估值分位数在27个行业中排名第1位。
• 光伏设备估值分位数为92.8%，处于较高水平。

2. 产品价格变化

• 硅料：致密料价格下跌11元/kg至258元/kg。
• 硅片：多晶硅片价格下跌0.30元/片至1.95元/片，单晶硅片价格普遍下降。
• 电池片：多晶电池片价格下跌0.023元/W至0.760元/W，各类单晶电池片价格均有所下降。
• 组件：435-445W单面单晶PERC组件价格下跌0.02元/W至1.92元/W，182mm和210mm组件价格均下降。
• 辅材：3.2mm和2.0mm镀膜光伏玻璃价格保持不变。

3. 投资建议

• 硅料企业：建议关注通威股份、大全能源、保利协鑫能源等，因其受益于政策利好和扩产预期。
• 下游企业：建议关注天合光能、晶澳科技、隆基股份等，因其将受益于硅料价格下降带来的成本优势。

重点公司动态

• 晶澳科技：拟将三家子公司股权转让给中核汇能；终止回购计划；首次授予限制性股票。
• 奥特维：中标多个光伏设备项目，减持部分股份。
• 上机数控：股东减持股份，计划实施完毕。
• 双良节能：与多家公司签订销售合同，预计未来三年采购金额达121.44亿元。
• 大全能源：其多晶硅项目已投产。
• 金辰股份：独立董事离任。
• 京运通：与爱旭股份签订大额硅片采购合同。
• 晶科科技：子公司拟投资建设大型光伏项目；收购阿根廷光伏电站。
• 天能重工：完成注册资本变更。
• 中来股份：部分限售股上市流通，申请中止股票发行审核。

风险提示

• 行业装机量不及预期。
• 疫情加剧对全球经济造成严重影响。

投资评级

• 行业评级：增持（未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上）。
• 公司评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上）；增持（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%）；中性、减持、卖出等其他评级。

总结

本次报告指出，随着政策支持和硅料价格下行，光伏行业迎来新的发展机遇。政策层面的调整有助于缓解硅料企业扩产受限的问题，而价格下降将增强下游装机意愿，预计明年一季度装机需求将出现回升。建议投资者关注硅料企业及受益于价格下降的下游光伏公司。