20211209-申港证券-11月通胀数据点评_PPI高位回落_CPI同比破2_7页_777kb

文档总结

核心内容

2021年11月，中国通胀数据呈现以下特点：

• PPI同比上涨12.9%，环比增长为0，涨幅较前值有所回落，主要受国内保供稳价政策影响，高能耗黑色工业品价格有所缓释。其中，煤炭及相关产品、黑色金属等生产资料价格回落明显。
• CPI同比上涨至2.3%，食品项由拖累转为上拉，非食品项涨幅趋缓。CPI食品项同比增长1.6%（前值-2.4%），非食品项同比增长2.5%（前值2.4%），食品项上涨成为CPI同比上涨的主要原因。
• PPI与CPI剪刀差为12.9%，较前值有所回落，但仍处于最近10年峰值，预计未来将逐步收敛。

主要观点

1. 保供稳价背景下PPI高位回落

• 11月PPI同比涨幅12.9%，环比增长为0，较前值有所回落。
• 生产资料同比涨幅17.0%，较前值回落0.9个百分点，其中采掘工业同比涨幅60.5%，较前值66.5%有所下降。
• PPI高位回落的主因是保供稳价政策，煤炭、石油等高能耗工业品价格有所缓释。
• 环比数据显示，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业等均出现环比负增长。

2. CPI食品项转为上拉，非食品项涨幅趋缓

• CPI食品项同比增长1.6%，环比增长4个百分点，由拖累转为上拉，成为推动CPI上涨的主要因素。
• 猪肉价格环比大幅上涨12.2%，前值为-2%，反映猪周期进入上行阶段。
• 鲜菜价格受极端天气影响，同比由负转正，但环比涨幅回落至6.8%，显示短期扰动已有所缓解。
• 非食品项同比增长2.5%，环比持平，主要受供给端工业品价格高位回落及需求端疫情扰动影响。
• 交通和通信价格仍保持高位，同比上涨7.6%，而居住、教育文化价格同比基本持平。

关键信息

• PPI与CPI剪刀差处于最近10年峰值，预计未来将逐步收敛，大众消费品的风险收益比优于工业品。
• CPI全年中枢或在1.5%以内，PPI逐步传导至CPI非食品项，但传导幅度有限。
• 猪肉价格处于下降周期末到上行周期初的磨底阶段，预计年内止跌但难以大幅回升。
• 工业品价格高位回落，但受冬季供暖、电价市场化改革等需求因素影响，Q4 PPI同比大概率仍维持在9%以上。
• 供给端约束小幅缓解，但受能耗双控限制，煤炭产能释放有限，长协价格稳定。
• 国际油价扰动未从根本上缓解，影响PPI走势。

未来展望

• PPI回落幅度有限，预计Q4 PPI同比仍将维持在9%以上。
• CPI全年中枢或在1.5%以内，但食品项短期扰动已缓解。
• 大众消费品表现优于工业品，风险收益比更优。
• 猪周期恢复至正常水平，猪肉价格或止跌小幅回升，但涨幅有限。
• 宏观经济变化、疫情发展、疫苗进度等外部因素仍需关注，可能影响通胀走势。

附：2021年主要经济指标预测

风险提示

• 预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等均可能对通胀走势产生影响。

行业评级体系

• 申港证券行业评级体系：增持、中性、减持

  • 增持：6个月内相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：6个月内相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 减持：6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 市场基准指数：沪深300指数

公司评级体系

• 申港证券公司评级体系：买入、增持、中性、减持
  • 买入：6个月内相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 增持：6个月内相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：6个月内相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 减持：6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上