20211209-安信证券-11月通胀数据解读_PPI见顶回落_CPI回升但斜率偏缓_7页_578kb

2021年11月通胀数据总结

核心内容概述

2021年11月，中国通胀数据呈现“CPI回升但斜率偏缓，PPI见顶回落”的特征。CPI同比由1.5%上涨至2.3%，接近市场预期；PPI同比则由13.5%回落至12.9%，高于市场预期。整体来看，CPI温和回升，PPI进入下行阶段，反映出经济复苏态势下的价格波动特点。

主要观点与关键信息

CPI走势分析

• CPI同比上涨：11月CPI同比由1.5%上涨至2.3%，上行0.8个百分点，接近市场预期的2.5%。
• CPI环比下降：CPI环比由0.7%降至0.4%，但仍明显高于历史同期。
• 食品项拉动显著：食品价格环比上涨2.4%，涨幅扩大0.7个百分点，影响CPI上涨约0.43个百分点。其中，猪肉价格由降转涨，上涨12.2%，成为主要拉动因素。
• 非食品项表现分化：非食品环比为0，工业消费品价格上涨0.3%，服务价格下跌0.3%。服务价格受节后出行减少和疫情散发影响，出现明显回落。

PPI走势分析

• PPI见顶回落：11月PPI同比由13.5%回落至12.9%，高于市场预期的12.0%。
• 上中下游分化明显：上游PPI同比自70.6%降至63.4%，中游PPI同比自31.3%降至28.5%，下游PPI同比小幅回升至3%。
• 价格传导滞后：PPI回落对CPI的影响尚未完全显现，CPI非食品项仍面临一定涨价压力。
• 未来趋势预测：受内需偏弱和全球制造业景气度走弱影响，预计PPI同比将逐步下行。

通胀中枢预测

• CPI温和抬升：猪价触底回升，但猪周期回升斜率预计难以达到2019年水平，因此CPI中枢料温和抬升。
• PPI下行趋势：考虑到PPI翘尾因素，预计PPI同比将步入下行趋势。
• 服务业景气度低迷：服务业价格同比或难见显著回升，进一步抑制CPI非食品项上涨。

风险提示

• 油价超预期：国际油价波动可能对PPI和CPI产生上行压力。
• 海外疫情超预期：疫情反复可能对工业品价格造成阶段性扰动。

图表目录（关键指标）

• 图1：PPI中游和上游同比明显回落，下游同比略有回升（%）
• 图2：2022年PPI同比预测（%）
• 图3：猪粮比持续低位（%）
• 图4：母猪存栏处在较高水平（万头，%）
• 图5：2022年CPI同比预测（%）

总结

11月通胀数据反映出经济复苏过程中价格波动的结构性特征。CPI温和回升主要由猪肉价格触底反弹带动，而非食品项涨幅有限。PPI见顶回落表明工业品价格压力有所缓解，上中游价格显著回落，下游小幅回升。未来，随着PPI逐步下行、猪价温和上涨以及服务业景气度持续偏弱，CPI中枢将温和抬升，但整体涨幅有限。需关注油价和海外疫情等外部因素对通胀走势的潜在影响。