20220205-国盛证券-固定收益点评_春节期间国内外关注点以及节后债市展望_10页_756kb

固定收益点评总结

核心内容

本文对春节期间国内外经济和资本市场的表现进行了梳理，并对节后债市走势进行了展望。重点分析了海外主要央行货币政策收紧、国内消费与房地产数据、大宗商品价格走势以及人民币汇率变化等对债市的影响。

主要观点

一、主要发达国家央行加速“收水”，海外经济边际回落

1. 美联储鹰派信号明显

   • 鲍威尔在1月26日的议息会议上释放出鹰派信号，表示可能在每次议息会议上加息，并且缩表节奏可能加快。
   • 市场预期联储将在2022年加息5次，每次25bp，3月加息为大概率事件。
   • 联储将从减少到期债券再投资的方式渐进开展缩表，预计在2季度公布缩表计划，正式缩表可能下半年开启。

2. 英国与欧央行也转鹰

   • 英国央行于2月3日宣布加息25bp，基准利率提升至0.5%。
   • 欧央行也释放出鹰派信号，不排除今年加息一次，且可能在3月转变立场倾向收紧货币。

3. 海外经济总体回落

   • 摩根大通全球制造业PMI录得53.2%，较前值回落1.1个百分点。
   • 美国经济震荡回落，欧元区经济较为平稳，日本经济持续回升。
   • 海外经济放缓将对中国的外需造成一定压力。

二、全球股市大多上涨，国债利率上行

1. 股市反弹

   • 经历1月以来的震荡下跌后，全球主要股指在春节期间普遍反弹。
   • 美股反弹明显，纳斯达克综指和标普500指数分别上涨2.4%和1.5%。
   • 港股表现亮眼，恒生H股上涨4.6%，恒生指数上涨4.3%。

2. 国债利率上行

   • 联储加速收紧货币政策，带动10年美债利率从1.78%升至1.93%，创疫情后新高。
   • 英国、德国、法国、意大利等国国债利率也有所上行，分别上涨1.1bp、19bp、28.4bp、40.1bp。
   • 中美10年国债利差缩小至76bp，低于正常区间80-100bp，可能对国内债市产生一定影响。

3. 美元走弱，人民币汇率小幅升值

   • 美元指数阶段性走弱，上周下跌1.9%。
   • 离岸人民币汇率小幅升值0.3%，但未来或面临贬值压力，因出口增速可能走弱，且国内货币政策维持宽松。

三、地产销售改善有待继续观察，客运量离疫情还有较大差距

1. 春节票房与旅游数据

   • 春节档总票房预计在65亿-75亿元之间，较去年78亿元有所下降。
   • 春节前3天国内旅游出游人数恢复至疫情前的71.5%，旅游收入恢复至疫情前的约63%。
   • 旅游人次和收入预计较2021年小幅增长，但整体仍低于疫情前水平。

2. 房地产销售数据

   • 除夕前一周房地产销售面积增速同比下跌-1%，较前值-33%明显收窄。
   • 按揭额度放松和利率下行推动房地产销售改善，但持续性有待观察。

3. 春运客运量低于疫情前

   • 春运累计发送旅客4.62亿人次，同比增长46%，但较2019年减少75.8%。
   • 公路客运量跌幅最大，较2019年同期下跌78%，局部疫情反复抑制了返乡需求。
   • 内需偏弱，预计1-2月消费增速提升有限。

四、总体环境对债市依然友好，利率有望继续下行

1. 国内货币政策“以我为主”

   • 尽管海外主要央行收紧货币政策，但国内央行强调以内需为主，仍可能进一步宽松。
   • 1月PMI下行，显示内需偏弱，需稳增长政策进一步发力。

2. 节后资金面偏松

   • 节后资金面将季节性宽松，且首周地方债供给有限，债券市场压力不大。
   • 节后首周有9000亿逆回购到期，央行可能净回笼，但资金需求不强，资金面整体偏松。

3. 债市利率有望继续下行

   • 当前总体环境对债市依然友好，利率可能进一步下行。
   • 票据利率节前上行，但节后预计回落至正常水平。
   • 宽信用短期推进缓慢，但央行宽松政策仍可能继续，不排除后续降息。

关键信息

• 消费恢复有限：春节期间国内消费虽好于2021年，但整体仍低于疫情前水平。
• 海外加息与缩表：主要发达国家央行加速“收水”，带动国债利率上行，对新兴市场造成压力。
• 人民币汇率波动：美元走弱带动人民币小幅升值，但未来或面临贬值压力。
• 债市环境有利：节后资金面偏松，债券供给有限，央行宽松政策可能继续，利率有望下行。
• 风险提示：宽信用进展超预期可能影响债市走势。

图表目录摘要

• 图表1：海外主要央行资产负债表规模变化
• 图表2：海外主要央行基准利率变化
• 图表3：美欧日PMI走势
• 图表4：摩根大通全球制造业PMI回落
• 图表5：原油价格快速上行
• 图表6：国际主要大宗商品走势
• 图表7：全球主要股指涨跌幅
• 图表8：主要国家春节期10年国债利率变动
• 图表9：美债利率快速回升
• 图表10：主要货币涨跌幅
• 图表11：美元与人民币汇率走势
• 图表12：房地产销售面积
• 图表13：春节档电影票房和观影人次
• 图表14：春运客运量及增速变化
• 图表15：公路客运量
• 图表16：铁路客运量
• 图表17：民航客运量
• 图表18：1月PMI季节性下行
• 图表19：2017年以来春节后R007利率平稳下行
• 图表20：票据利率从1月开始快速上行
• 图表21：春节后R007利率平稳下行

分析师信息

• 分析师：杨业伟、张伟
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680520040001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、zhangwei2920@gszq.com

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性及完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归国盛证券研究所所有，未经许可不得发布或复制。

投资评级说明

• 投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的涨幅或跌幅。
• 投资评级包括股票评级（买入、增持、持有、减持）和行业评级（增持、中性、减持）。

总结

本文指出，春节期间海外主要央行加速“收水”，带动国债利率上行，但国内债市仍受宽松政策支撑，利率有望继续下行。国内消费和房地产数据虽有所回暖，但恢复有限，需进一步稳增长政策支持。人民币汇率因美元走弱而小幅升值，但未来或面临贬值压力。总体来看，债市环境依然友好，节后调整风险有限。