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疫情管控向右，货币政策向左 ——春节期间海外要闻回顾总结

核心内容

春节期间，海外市场呈现出“疫情管控放松对经济扰动下降”与“货币政策聚焦通胀、流动性紧缩预期强化”的双重趋势。整体来看，疫情逐步向流感化转变，降低了其对经济的抑制作用，而通胀压力持续上升推动了货币政策的紧缩倾向。展望全年，全球央行的紧缩力度将弱于市场预期，金融稳定问题将成为制约政策进一步收紧的关键因素。

主要观点

1. 疫情管控放松对经济影响减弱

   • 发达国家逐步将新冠疫情管理为流感，放松了防疫措施。
   • 英国自2022年2月11日起放宽入境检测、口罩令、居家隔离等规定，多数公共场合恢复常态。
   • 欧盟多国如挪威、法国、丹麦、意大利、瑞士、芬兰、爱尔兰等也陆续解除大部分疫情限制。
   • 尽管每日新增病例仍处于高位，但死亡人数稳定，疫情对经济的制约明显下降。

2. 货币政策转向通胀管理

   • 英国央行2月加息25BP，9名票委中5人支持25BP，4人支持50BP，显示较强鹰派倾向。
   • 欧央行维持利率不变，但拉加德表态边际软化，暗示未来可能加息。
   • 美联储则继续维持紧缩路径，但需警惕金融稳定问题对加息节奏的影响。

3. 欧美通胀结构差异显著

   • 美国面临广谱通胀压力，核心CPI同比增速达5.5%，而欧洲CPI主要受能源价格影响，核心CPI同比增速为2.6%。
   • 美国财政刺激更多流向居民（占比35.1%），而欧洲财政刺激更多流向企业（英、德分别为18.5%和8.5%），导致欧美通胀压力差异明显。

4. 美国就业市场强劲修复

   • 1月非农新增就业46.7万人，失业率小幅上升至4.0%，主要因劳动参与率大幅修复至62.2%。
   • 行业修复以娱乐和酒店业最为显著，显示疫情对经济的抑制作用减弱。

5. 补库仍是美国经济核心动力

   • Q4美国GDP环比增速达6.9%，主要由补库带动的资本开支支撑。
   • 预计Q1补库将继续发力，Q2经济修复将放缓，全年经济呈现逐季下行趋势。

6. 市场资产价格走势

   • 流动性紧缩预期强化，10年期美债收益率反弹至1.85%以上，欧债收益率也有所上扬。
   • 美股短期仍受盈利驱动，但3月首次加息后可能面临估值和盈利双重压力，出现回调。
   • 美元指数短期高位震荡，预计2022年将随欧美货币政策趋同而趋于下行。

关键信息

• 疫情管控放松：欧洲多国自2022年初起逐步放宽防疫措施，疫情对经济的扰动下降。
• 货币政策转向：英欧央行出现鹰派倾向，但加息必要性仍受通胀结构和金融稳定问题制约。
• 美国经济复苏：劳动参与率修复显著，补库仍是核心动力，但后续增长乏力。
• 通胀结构差异：美国通胀压力广谱，欧洲主要受能源价格影响，核心通胀可控。
• 市场预期变化：短期通胀预期未见顶，流动性紧缩预期增强，但全年紧缩力度将弱于预期。
• 风险提示：疫情超预期可能延长宽松周期，通胀超预期可能迫使全球央行快速收紧政策。

未来展望

• 短期：美欧通胀和通胀预期尚未见顶，紧缩预期增强，美债收益率或上探2%。
• 中期：若美联储因金融稳定问题放慢加息，下半年通胀回落将减少加息必要性，美股有望反弹。
• 全年：预计美联储加息一次，欧央行加息力度有限，全球流动性将呈现“前紧后松”趋势。

风险提示

• 疫情超预期可能延长宽松周期。
• 通胀超预期可能迫使全球央行快速收紧政策。

附：重要图表

图表说明

• 图1：欧洲每日新增确诊病例仍然高增，显示疫情尚未结束。
• 图2：美国核心CPI压力远大于欧洲，反映通胀结构差异。
• 图3：美国财政刺激更多流向居民，欧洲更多流向企业。
• 图4：美国每10万人新冠死亡数，显示疫情对生命健康的影响已大幅下降。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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