20141125-富邦证券-2015年塑化产业展望_大环境不利塑化_SM相对突出_11页_847kb

Fubon Research 2015年塑化產業展望及投資建議总结

核心内容

富邦投顧于2014年11月24日发布2015年塑化产业展望报告，指出整体塑化产业面临不利环境，但部分原料如SM（苯乙烯）可能受益于中国降息政策。同时，报告分析了油价下跌、中国煤化工进入量产期等因素对塑化产业的影响，并提供了对主要塑化企业的投资建议。

主要观点

• 整体产业展望中性：富邦对2015年塑化产业持中性看法，认为多数产品获利不易改善。
• SM受惠最大：SM因下游与房地产高度相关，且中国SM库存持续下滑，预期2015年获利将显著改善。
• 油价下跌不利：布兰特原油价格在2014年下半年大幅下跌，预计2015年仍将走低，对塑化类股需求、获利及股价造成不利影响。
• 煤化工冲击：中国煤化工在2014-2015年将进入量产期，对PE、PP、EG等产品造成供应增加的压力，影响其获利空间。
• 乙烯与苯价格强势：乙烯价格预计维持强势，而苯因新增产能，利差可能回落。

关键信息

中国降息对SM的影响

• 中国为全球最大的塑化消费市场，2014年经济放缓导致需求低迷。
• 2014年11月中国央行降息，预计对房地产相关需求有提振效果。
• SM需求约40%来自EPS（发泡聚苯乙烯），与房地产景气高度相关。
• 2014年SM库存大幅减少，若降息带动房地产回暖，SM利差有望扩大。

油价走势

• 布兰特原油在2014年下半年下跌超过30%，跌破80美元。
• 富邦预计2015年油价将持续走低，可能跌至90-95美元。
• 油价下跌对塑化类股需求及获利形成压力，同时影响SM的利差。

煤化工产能扩张

• 中国煤化工PE、PP、EG产能将在2014-2015年大幅增加。
• 煤化工PE和PP产能从2013年的3%和14%分别提升至19%和30%以上。
• EG产能从1Q14的130万吨增加至2015年172万吨，但初期品质和技术问题限制其应用。

投资建议

• 国乔（1312TT）：调升评等至“买进”，目标价从15.6元上调至19.5元，反映SM需求回暖及库存下降。
• 其他公司：
  • 台塑（1301TT）：维持“中立”评等，目标价79元。
  • 南亚（1303TT）：建议“增加持股”，目标价83元。
  • 台苯（1310TT）：建议“降低持股”，目标价12.9元。
  • 台化（1326TT）：维持“中立”评等，目标价80元。
  • 东联（1710TT）：维持“中立”评等，目标价28.3元。
  • 台塑化（6505TT）：维持“中立”评等，目标价78元。

财务表现

• 国乔（1312TT）：2014年EPS预估0.67元，2015年上调至1.02元，年增率54%。
• SM利差：预计2015年将从每吨168美元回升至206美元。
• 财务指标：国乔2015年市盈率（PE）从21.9倍降至14.2倍，市净率（PB）从0.9倍降至0.8倍，但目标价仍偏低，具投资价值。

结论

富邦投顧认为，2015年塑化产业整体表现中性，但SM因中国房地产景气改善及库存下降，有望获得显著获利回升。其余产品如PE、PP、EG受煤化工产能扩张影响，获利空间有限。投资建议以国乔为首，因其在SM产业中的表现及估值偏低，具有较好的投资潜力。同时，油价持续下跌及美元升值将对塑化类股形成压力，需留意相关风险。