20141125-富邦证券-2015年货柜航运产业投资展望_运价波动不大_低油价环境有利航商营运_16页_756kb

报告摘要

貨櫃航運產業投資展望與個股分析總結

核心內容

2015年貨櫃航運產業整體仍處於供過於求狀態，但大型航商透過結盟聯營、縮減艦位與降低航速，以維持運價在合理範圍內，並確保合理利潤。同時，低油價環境有利於航商營運成本降低，進而提升獲利表現。

主要觀點

產業整體展望
- 2015年貨櫃航運供給成長率預估為 $8.0%$，需求成長率為 $5.4%$，整體超額供給為 $2.6%$。
- 美洲航線運價表現優於歐洲航線，預估2015年將維持美洲航線較強、歐洲航線偏弱的格局。
- 海運燃油價格預估將較2014年下跌 $50~100$ 美元/噸，對航商成本節省與EPS提升有顯著影響。
產業集中度
- 前十大貨櫃航商市占率達 $67%$，其中Maersk為全球最大航商，市占率 $15.8%$。
- 台灣航商中，長榮為全球第四大，市占率 $4.9%$；陽明與萬海市占率則為 $1\sim 3%$。
燃油成本影響
- 燃油成本佔貨櫃航商總成本 $25%$，對EPS有重要影響。
- 燃油價格每下降 $10$ 美元/噸，長榮可節省 $0.2$ 億美元，對EPS貢獻度為 $0.17$ 元；若下降 $50~100$ 美元/噸，節省 $1~2$ 億美元，EPS貢獻度為 $0.86~1.73$ 元。
- 陽明與萬海亦有類似成本節省與EPS提升的潛力。
SCFI指數與運價趨勢
- 11/24日SCFI指數收於 $1,012.67$ 點，下跌 $3.6%$。
- 預估2015年SCFI指數將在 $950~1,100$ 點間震盪。
- 預計12月中上旬可能調漲歐洲航線運價 $200~300$ 美元/TEU，但美洲航線運價仍相對穩定。
個股表現
- 長榮 (2603 TT)：2014年EPS為 $0.31$ 元，2015年預估EPS為 $1.03$ 元，YoY +234%。評價為中性偏正向，建議逢低佈局。
- 萬海 (2615 TT)：2014年EPS為 $0.96$ 元，2015年預估EPS為 $2.05$ 元，評價為未評等。
- 台驛 (2636 TT)：2014年EPS為 $2.18$ 元，2015年預估EPS為 $2.47$ 元，YoY +13.3%。評價為買進，目標價為 $33$ 元。

關鍵信息

2015年產業趨勢：
- 美洲航線運價強於歐洲。
- 燃油成本下降將對EPS產生顯著正面影響。
- 航商結盟有助於穩定運價，減少供過於求的衝擊。
財務預估：
- 長榮2015年預估營收 $1,467.2$ 億元，YoY +3.0%。
- 台驛2015年預估營收 $99.2$ 億元，YoY +7.6%。
- 2015年海運燃油價格預估較2014年下降 $50~100$ 美元/噸。
投資建議：
- 長榮：中性偏正向，建議逢低佈局。
- 台驛：買進，目標價 $33$ 元。
- 美洲航線優勢明顯，預估2015年將持續強勢。
風險因素：
- 全球經濟成長不如預期，可能影響運價表現。
- 中國市場成長不如預期，可能影響台驛大陸物流業務表現。