20141125-富邦证券-2015年安控产业投资展望_产业秩序尚待重整_13页_481kb

Fubon Research 2015年安控產業投資展望总结

核心内容

2015年安控产业仍面临大陆厂商低价竞争的压力，但整体产业持续成长。随着IP Camera逐渐取代Analog Camera，NVR市场也持续扩张，产业秩序尚待重整。富邦投顾对台湾品牌厂商的总体投资建议为中立，但对ODM厂商彩富则持乐观态度，认为其成长机会大。

主要观点

• 产业持续成长：根据IMS Research，2014年全球安控产业产值达160亿美元，年增15.3%。2012~2016年复合年增长率达13.7%，未来仍将持续增长。
• 大陆厂商崛起：大陆厂商如海康威视和大华股份受益于政府政策支持及制造成本优势，毛利率相对稳定甚至提升，对台湾品牌厂商构成竞争压力。
• IP Camera市场扩张：IP Camera市场自2010年起年均增长超过30%，2014年IP Camera产值将超越Analog Camera，预计2016年IP Camera占比将达61%。台湾厂商奇偶和彩富在IP Camera领域均有显著增长。
• NVR市场趋势：NVR市场持续扩张，预计2017年占比将达55%。台湾厂商也在积极布局NVR市场，彩富在2014年NVR出货量占比已达50%以上。
• 产业秩序待重整：由于大陆厂商低价竞争，台湾品牌厂商面临毛利率下滑压力，需寻找差异化模式。彩富因代工中高阶产品，毛利率受影响较小，维持在40%左右。

关键信息

产业趋势

• IP Camera：2014年IP Camera产值将超越Analog Camera，预计2016年占比达61%。
• NVR：2012年NVR占比38%，预计2017年将提升至55%。2014年NVR出货量占比达50%以上。
• 智慧城市与物联网：IP Camera和NVR成为智慧城市和物联网建设的重要组成部分，市场潜力大。

厂商表现

• 奇偶：推出低价格IP Camera系列应对竞争，但毛利率下滑至51.6%，投资建议为中立。
• 彩富：ODM厂商，毛利率稳定，2014年出货量增长25.3%，2015年预计出货量增长9.3%。投资建议为“增加持股”。

财务预测

• 2014年：彩富营收净额27.6亿元，YOY+20.6%；本业EPS为4.86元，含业外收益后为5.68元。
• 2015年：彩富营收净额预计达30.7亿元，YOY+11.3%；EPS预计为5.87元，目标价为76元，本益比13倍。
• 毛利率：彩富维持在40.3%左右，奇偶则因竞争压力下滑至51.6%。

投资建议

• 奇偶：投资建议为中立，待产业秩序明确后再介入。
• 彩富：投资建议为“增加持股”，因其在ODM市场有优势，毛利率受影响较小，且有新产品线及技术储备。

重点摘要

• 全球安控产业持续成长，2014年产值达160亿美元，复合年增长率13.7%。
• 大陆厂商因政策支持及成本优势快速崛起，对台湾厂商构成压力。
• IP Camera及NVR市场持续扩张，IP Camera出货量逐年上升，NVR占比提升。
• 彩富因代工中高阶产品，毛利率稳定，2015年成长机会大。
• 产业秩序重整期间，台湾品牌厂商需寻找差异化模式。

行业分析

• 市场结构变化：从Analog Camera向IP Camera转变，NVR逐渐成为主流。
• 技术趋势：IP Camera和NVR的普及推动了物联网和智慧城市的发展。
• 竞争格局：大陆厂商在低价产品市场占据优势，台湾厂商需通过差异化策略应对。

财务分析

• 营收与利润：彩富2014年营收净额达27.6亿元，2015年预计达30.7亿元，本业EPS增长。
• 毛利率与净利率：彩富毛利率维持在40%左右，净利率逐年提升。
• 本益比与本淨比：2015年本益比为13倍，本淨比为3.0倍。

投资风险

• 大陆厂商竞争加剧：低价策略对台湾品牌厂商构成压力。
• 汇率波动：可能影响业外收益的稳定性。

结论

• 产业前景：安控产业未来将持续增长，但需经历产业秩序重整。
• 投资建议：对台湾品牌厂商建议保持中立，对ODM厂商彩富建议增加持股。
• 市场机会：IP Camera及NVR市场增长显著，为台湾厂商提供发展空间。

财务指标概览

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