晶盛机电-首次覆盖深度报告：光伏王者迎扩产，半导体蓄势待发-190802_26页__1mb

光伏王者迎扩产，半导体蓄势待发总结

核心内容

浙江晶盛机电股份有限公司（晶盛机电）是国内光伏单晶炉龙头企业，占据国内90%的高端市场份额，客户覆盖几乎所有一线硅片厂商。公司同时布局半导体设备、LED照明设备及工业4.0领域，是半导体设备国产化的重要参与者。

主要观点

1. 光伏行业扩产新周期：全球光伏行业持续高景气，2018年海外装机量爆发，国内装机量逐步恢复。预计未来海内外装机需求共振，全球光伏装机量将继续维持高景气，单晶替代多晶趋势显著，公司单晶炉业务将显著受益。

2. 半导体国产替代趋势加强：中国半导体贸易逆差巨大，进口替代需求显著。公司已实现12英寸半导体单晶炉、8英寸区熔炉的自主化，填补国内技术空白。国内半导体大硅片项目启动，公司有望受益于国产化进程。

3. 蓝宝石材料市场平稳增长：公司蓝宝石材料业务持续增长，450公斤级超大尺寸蓝宝石晶体成功研发，成本下降，具备竞争优势。

4. 盈利预测与估值：预计公司2019-2021年营业收入分别为28.11亿、34.08亿、39.11亿元，归母净利润分别为6.74亿、9.62亿、11.76亿元，对应P/E分别为23、16、13倍。首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 光伏业务：

  • 公司在国内光伏单晶炉市场占有率第一，2018年营收25.36亿元，同比增长30.11%。
  • 公司在手订单25.35亿元，其中光伏订单占比显著，未来有望受益于新一轮扩产周期。
  • 隆基、中环、晶科等公司宣布扩产计划，预计公司未来三年光伏订单金额约100.9亿元。

• 半导体业务：

  • 公司已开发12英寸半导体单晶炉和8英寸区熔炉，与中环股份深度绑定，半导体业务占比有望增长。
  • 2018年公司半导体在手订单5.58亿元，预计未来三年半导体单晶炉营收分别为2.5亿、6.0亿、8.0亿元。
  • 国内大硅片项目启动，12英寸硅片国产化前景广阔，预计未来需半导体单晶炉金额约200亿元。

• 蓝宝石材料：

  • 公司成功研制全球最大的450公斤级蓝宝石晶体，单位成本下降40%。
  • 蓝宝石材料应用广泛，包括LED、消费电子、仪器仪表、军工等领域。
  • LED市场规模持续扩大，蓝宝石材料应用前景广阔。

投资建议

• 目标价：18.67元（当前价13.20元）
• 目标期限：6个月
• 评级：买入

风险提示

• 全球宏观经济下行
• 光伏海外推广不及预期
• 国内半导体行业发展不及预期
• 原材料价格大幅上涨

盈利预测

行业与市场前景

• 全球光伏装机量预计2019-2023年分别为128GW、144GW、158GW、169GW、180GW，行业持续向好。
• 中国半导体设备销售额2018-2020年预计翻倍增长至90亿元，国产替代进程加快。
• 5G、AI等新兴技术推动消费电子市场增长，蓝宝石材料需求有望提升。

业务布局与技术优势

• 公司产品涵盖光伏单晶炉、半导体设备、蓝宝石材料、智能化加工设备。
• 拥有3家省级技术研发中心、1家省级企业研究院、1家博士后工作站。
• 已承担两项国家科技重大专项课题，实现大尺寸单晶炉自主化。

股权结构与激励

• 控股股东为绍兴上虞晶盛投资管理咨询有限公司，实际控制人为邱敏秀和曹建伟。
• 2015年、2018年两次实行股权激励，共计授予254万股和335万股限制性股票，激励团队发展。

客户与订单情况

• 客户包括中环、晶科、隆基、保利协鑫等国内一线硅片厂商。
• 在手订单充足，2019年一季度未完成合同总计25.35亿元，其中半导体设备订单5.58亿元。

总结

晶盛机电作为光伏单晶炉龙头企业，受益于行业扩产周期及单晶替代多晶趋势，未来增长潜力巨大。同时，公司在半导体设备领域技术领先，国产替代趋势下有望实现业务突破。蓝宝石材料业务亦具备良好前景，公司凭借技术优势和成本控制能力，有望在相关市场中占据一席之地。整体来看，公司具备良好的发展基础和市场前景，首次覆盖给予“买入”评级。