20160811-华泰证券-晶盛机电-300316.SZ-晶体材料行业巨头蓄势待发_25页_1mb

晶盛机电首次覆盖报告总结

核心内容

晶盛机电（300316）是一家国内领先的晶体生长设备制造商，专注于光伏、半导体和LED等领域的智能装备研发和生产。公司凭借技术优势和产品创新，在多个产业链中占据重要地位，未来增长潜力显著。

主要观点

• 光伏业务快速增长：2013年以来，国内光伏行业复苏带动公司业绩大幅增长，2013-2015年收入复合增速高达84%，净利润复合增速达62%。公司光伏设备在手订单充足，支撑未来业绩增长。
• 布局蓝宝石产业链：公司与中环股份合资成立晶环电子，建设年产2500万mm蓝宝石晶棒项目，一期已投产，二期和扩产项目正在推进，预计产能将翻倍，成为蓝宝石行业的重要参与者。
• 切入LED智能装备领域：2015年收购中为光电51%股权，进入LED智能装备领域，丰富产品线并增强市场竞争力。
• 半导体硅片国产化突破：公司承担的国家02专项课题“300mm硅单晶直拉生长设备的开发”已通过验收，进入工业化阶段，推动国内大尺寸硅片生产，减少对进口的依赖。
• 财务状况稳健：公司经营稳健，回款情况良好，资产负债率低，速动比率高，具备较强的偿债能力。
• 盈利预测与估值：公司预计2016-2018年营业收入分别为8.45亿元、11.4亿元和14.86亿元，净利润分别为1.74亿元、2.45亿元和3.34亿元。目标价区间为13.12-14.43元，对应2017年47-52倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

光伏业务

• 光伏设备订单充足，2015年完成订单6.36亿元，2016年以来新签订单累计4.2亿元，预计未来两年订单将继续支撑业绩增长。
• 公司推出单晶棒切磨复合加工一体机，显著提高生产效率并降低生产成本，毛利率较高，深受客户欢迎。
• 光伏业务毛利率在2015年达到45.69%，呈现逐步上行趋势。

蓝宝石业务

• 蓝宝石材料具有耐磨、耐划、透光性好等优势，广泛应用于消费电子、LED衬底等领域。
• 公司布局蓝宝石产业链，通过收购中为光电切入LED智能装备领域，与蓝宝石业务形成协同效应。
• 蓝宝石材料销售收入预计年均复合增长率达42%，市场前景广阔。

半导体硅片业务

• 国内IC制造严重依赖进口，进口替代空间巨大。
• 公司与北京有研总院、中环半导体成立合资公司，推动大尺寸半导体硅片国产化。
• 公司300mm硅单晶直拉生长设备已通过验收，进入工业化阶段，未来有望带动公司盈利提升。

财务状况

• 公司资产负债率低，2015年仅为18%，速动比率2.38，偿债能力强。
• 应收账款周转天数持续下降，存货周转天数改善，运营效率提升。
• ROE有望随着光伏行业回暖和新项目落地持续改善。

盈利预测与估值

• 预计2016-2018年公司营业收入分别为8.45亿元、11.4亿元和14.86亿元，净利润分别为1.74亿元、2.45亿元和3.34亿元。
• EPS分别为0.20元、0.28元和0.38元，对应PE分别为64.84倍、45.95倍和33.76倍。
• 目标价区间为13.12-14.43元，对应2017年47-52倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 光伏行业投资下滑可能影响公司业绩。
• 蓝宝石项目进度可能低于预期。
• 大尺寸半导体硅片国产化进程受阻可能影响公司发展。

图表目录

• 图1：公司历史营业收入与净利润情况
• 图2：公司晶体硅生长设备收入和毛利率
• 图3：2013年蓝宝石需求市场占比
• 图4：2014年蓝宝石需求市场占比
• 图5：2015-2019E全球蓝宝石材料销售CAGR预计达到42%
• 图6：中国LED总产值和增长率
• 图7：中国LED照明市场规模和渗透率
• 图8：iWatch采用蓝宝石盖板
• 图9：iPhone6摄像镜头和Home键采用蓝宝石
• 图10：LED芯片行业产值和增长率
• 图11：LED封装行业产值和增长率
• 图12：LED芯片自动测试系统
• 图13：LED灯具自动化生产线
• 图14：2015年公司各项产品毛利率
• 图15：2015年公司各项产品收入占比
• 图16：我国集成电路产品严重依赖进口
• 图17：2006-2015中国集成电路行业分领域销售结构
• 图18：2015全球Top10集成电路设计企业销售额
• 图19：2014全球集成电路封装测试企业市场份额
• 图20：2015全球晶圆生产企业产能市场份额
• 图21：2014全球半导体硅晶圆出货量比例
• 图22：2013全球半导体硅片企业市场份额
• 图23：全球半导体硅片出货量和销售额
• 图24：Kayex单晶直拉设备
• 图25：可比公司销售毛利率
• 图26：可比公司销售期间费用率
• 图27：可比公司资产减值损失/营业收入
• 图28：可比公司净资产收益率（ROE）
• 图29：可比公司应收账款周转天数
• 图30：可比公司存货周转天数
• 图31：可比公司资产负债率
• 图32：可比公司速动比率
• 图33：晶盛机电PE-band
• 图34：晶盛机电PB-band

表格目录

• 表格1：公司前10大股东明细
• 表格2：2015年公司公告重大订单
• 表格3：非公开发行股票募投项目
• 表格4：中国大陆12英寸晶圆工厂项目汇总
• 表格5：国内主要半导体硅片生产企业
• 表格6：2016年国内300mm半导体硅片市场空间
• 表格7：上海新昇半导体股权结构
• 表格8：公司ROE杜邦分析
• 表格9：晶盛机电分产品收入成本预测
• 表格10：晶盛机电盈利预测
• 表格11：可比上市公司估值比较表
• 表格12：企业自由现金流
• 表格13：DCF估值模型关键假设