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晶盛机电深度分析总结

核心内容

晶盛机电是一家专注于晶体硅生长设备、智能化加工设备及蓝宝石材料生产的高新技术企业，主要应用于太阳能光伏、集成电路和LED等领域。公司凭借技术及市场优势，在光伏和半导体设备领域占据重要地位。

主要观点

1. 业绩增长显著

   • 2017年，公司营收和归母净利润分别增长78.55%和89.76%，单季度业绩持续上升。
   • 2018年第一季度，营收和归母净利润分别同比增长53.25%和122.85%，预计上半年归母净利润增长90%-120%。

2. 单晶炉需求稳定

   • 2018年，国内主要单晶企业扩产，全球单晶渗透率将提升至40%，带动单晶炉市场需求增长。
   • 全球光伏新增装机预计为86GW、95GW和105GW，单晶炉需求稳定。

3. 半导体设备国产化趋势明显

   • 公司参股中环领先半导体材料有限公司，投入5亿元，推动大硅片国产化进程。
   • 公司8英寸半导体单晶炉已具备业内领先水平，12英寸单晶炉即将实现规模化供应。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2018-2020年营收分别为34.45亿元、40.31亿元和42.23亿元，归母净利润分别为7.39亿元、8.17亿元和9.03亿元。
   • EPS分别为0.58元、0.64元和0.70元，对应PE为24X、22X和20X。
   • 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为20.3元，对应2018年动态市盈率35X。

关键信息

一、2017百尺竿头，2018更进一步

• 公司2017年营收和归母净利分别达到19.49亿元和3.87亿元，同比增长78.55%和89.76%。
• 公司主营产品包括全自动单晶生长炉、多晶硅铸锭炉、蓝宝石晶体炉等。
• 2018年1季度营收和归母净利分别达5.66亿元和1.35亿元，同比增长53.25%和122.85%。

二、晶盛机电：打造晶体硅生长设备王者品牌

（一）基本情况介绍

• 公司成立于2006年12月，是上虞晶盛机电工程有限公司改制而来。
• 控股股东为绍兴上虞晶盛投资管理咨询有限公司，实际控制人为邱敏秀女士和曹建伟先生。
• 主营业务包括晶体硅生长设备、智能化加工设备和蓝宝石材料。

（二）经营情况分析

• 2017年营收19.48亿元，同比增长78.55%；归母净利润3.87亿元，同比增长89.76%。
• 毛利率达39.07%，净利率达23.46%，为近三年新高。
• ROE和ROIC分别为3.66%和3.14%，维持高位水平。

（三）核心竞争优势

1. 技术及持续创新能力

   • 截至2017年底，公司及子公司拥有48项发明专利、213项实用新型专利和22项外观专利。
   • 研发投入达1.648亿元，占营收8.46%。

2. 人才优势

   • 拥有以教授、博士、硕士为核心的技术研发与管理团队，以及经验丰富的技术工人队伍。
   • 实施两次股权激励计划，增强员工稳定性与积极性。

3. 品牌影响力和客户优势

   • 品牌知名度高，客户群包括业内领先的上市公司和国有企业。
   • 主要客户有中环领先、有研半导体、郑州合晶等，合作关系稳定。

三、晶体生长设备全球竞争格局分析

（一）多晶硅铸锭炉行业竞争格局

• 多晶硅铸锭炉主要用于制备太阳能光伏电池用的硅锭，虽然光电转换效率较低，但在生产成本和能耗方面有优势。
• 国产设备性价比高，逐步替代进口产品。

（二）单晶硅生长炉行业竞争格局

• 单晶硅生长炉用于拉制单晶硅棒，公司产品在技术、性能和市场占有率方面领先。
• 公司已能生产300kg以上的单晶硅棒，具备国际先进水平。

四、光伏新政倒逼平价时代加速到来

（一）公司处于光伏产业链上游

• 公司产品应用于光伏产业链的前端，是晶体硅生长和铸锭的关键设备。
• 与国内外主要光伏企业如中环领先、晶澳等保持紧密合作。

（二）新政落地，平价提速

• 2018年光伏新政出台，抑制了高速增长，但推动了平价上网进程。
• 公司在手订单超过30亿元，保障了平稳过渡。

五、行业格局显现，半导体业务开始发力

（一）IC崛起，半导体设备厂商大有可为

• 集成电路产业上升为国家战略，推动国产化趋势。
• 国家大基金成立，带动大量资本投入半导体行业。

（二）半导体单晶炉产业链及国产替代分析

• 公司为半导体硅片厂商提供晶体生长设备及相关加工设备。
• 2017年公司半导体业务订单超1亿元，2018年第一季度也有几千万订单。
• 8英寸半导体单晶炉已具备业内领先水平，12英寸即将实现规模化供应。

六、蓝宝石业务增速迅猛

• 蓝宝石材料应用于LED和消费电子领域，公司已掌握超大尺寸蓝宝石晶体生长技术。
• 2017年成功生长出300kg级高品质蓝宝石晶体，2018年1月研发出450kg级蓝宝石长晶技术。

七、盈利预测

• 2018-2020年营收分别为34.45亿元、40.31亿元和42.23亿元。
• 归母净利润分别为7.39亿元、8.17亿元和9.03亿元。
• EPS分别为0.58元、0.64元和0.70元，对应PE为24X、22X和20X。

八、风险提示

1. 国内光伏发电平价速度不及预期。
2. 国内晶圆厂商扩产进度低于预期，或设备厂商研发进度低于预期，导致进口替代时间点后移。