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晶圆制造扩产拉动业绩 光伏平价上网加码成长

核心内容

本报告对一家专注于半导体设备、真空设备、电子元器件及锂电设备制造的企业进行分析，重点探讨其业绩增长动力、业务结构、盈利能力和未来发展前景。报告指出，公司受益于国内晶圆代工企业扩产及光伏行业平价上网趋势，未来三年业绩有望持续增长。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年前三季度实现营收21.01亿元，同比增长35.59%；扣非归母净利润7507.21万元，同比增长136.40%。第三季度营收和净利润分别同比增长40.04%和146.34%，显示公司业绩持续改善。
• 盈利能力提升：公司前三季度毛利率和净利率分别达到40.25%和9.46%，同比提升1.48个百分点和1.93个百分点。ROE为4.87%，同比提升2.41个百分点，表明公司资产回报率有所提高。
• 业务结构优化：公司主要业务包括半导体设备（占比57.73%）、真空设备（占比14.47%）、电子元器件（占比26.84%）及锂电设备（占比0.93%）。其中，半导体设备和真空设备业务增长显著，分别为42.87%和148.38%，成为业绩增长的主要引擎。
• 国产化先锋地位：公司作为半导体设备国产化的先锋，拥有28nm硅刻蚀机和PVD等国内领先技术，客户包括中芯国际、华虹、华力等本土晶圆厂，同时与合肥长鑫合作，有望受益于存储行业国产化趋势。
• 光伏行业前景广阔：531政策推动光伏产业链成本下降30%-40%，行业进入平价上网周期。公司提供单晶炉、负压扩散炉、PECVD等设备，客户涵盖隆基股份、乐叶光伏、晶澳太阳能等，有望持续受益于光伏行业增长。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年营业收入分别为30.17亿元、40.81亿元和53.83亿元，同比增长35.74%、35.27%和31.89%。归属于母公司股东净利润分别为2.45亿元、3.50亿元和5.10亿元，年增长率分别为95.23%、42.83%和45.74%。2018-2020年EPS分别为0.54元、0.76元和1.11元，对应PE分别为77.21倍、54.06倍和37.09倍。未来六个月维持“谨慎增持”评级。

关键信息

股权结构

• 北京七星华电持股38.90%
• 北京电子控股持股9.23%
• 国家集成电路产业基金持股7.50%
• 北京国资委为实际控制人

财务数据（2018Q3）

• 报告日股价：41.34元
• 12个月A股价格区间：24.62-56.47元
• 总股本：4.58亿股
• 无限售A股占比：78.46%
• 流通市值：150亿元
• 每股净资产：7.56元
• PBR（市净率）：6.22倍

收入结构

• 半导体设备：57.73%
• 真空设备：14.47%
• 电子元器件：26.84%
• 锂电设备：0.93%

营运能力

• 应收账款周转率：2.39（同比改善）
• 存货周转率：0.51（同比下降，因订单增加）

投资评级

• 股票投资评级：谨慎增持
• 行业投资评级：未明确提及，但基于公司业务前景，可推测为中性或增持

未来展望

• 半导体设备：受益于国内晶圆代工企业扩产，公司产品技术领先，市场份额有望进一步扩大。
• 真空设备：受光伏行业平价上网推动，业绩持续增厚，预计未来三年保持较高增长。
• 电子元器件：增长较缓，但作为公司重要收入来源，未来仍有发展潜力。
• 锂电设备：受行业整体下滑影响，增长乏力，可能成为公司未来发展的短板。

财务预测表（单位：百万元）

风险提示

• 行业周期性波动：半导体及光伏行业均存在周期性波动，可能影响公司业绩表现。
• 市场竞争加剧：随着国产替代进程加快，公司面临国内外竞争对手的激烈竞争。
• 政策变化风险：光伏行业补贴政策调整可能影响行业增长速度，需关注政策动向。
• 技术更新压力：半导体设备技术更新快，公司需持续投入研发以保持技术领先地位。

结论

公司凭借半导体设备和真空设备业务的快速增长，以及光伏行业平价上网趋势的推动，业绩和盈利能力均显著提升。作为国产化先锋，公司具备良好的市场前景和技术优势，未来三年业绩有望持续增长，投资价值逐步显现，维持“谨慎增持”评级。