深度报告-20201225-光大证券-晶盛机电-300316.SZ-价值投资分析报告_受益硅片扩产_半导体打开成长空间_41页_11mb

晶盛机电价值投资分析报告总结

核心内容

晶盛机电是国内领先的晶体生长设备及智能化装备制造商，专注于硅、蓝宝石、碳化硅等泛半导体材料领域。公司凭借技术优势和市场地位，在光伏和半导体设备市场中占据重要份额，同时通过并购和合作拓展业务范围，成为行业龙头。

主要观点

• 技术领先：公司硅单晶炉技术领先，自动化程度高，市占率第一，达39%。
• 市场拓展：受益于光伏硅片扩产周期及大尺寸硅片推广，公司迎来业绩收获期。
• 半导体布局：公司在半导体领域布局广泛，覆盖8英寸和12英寸设备，已实现批量供货。
• 蓝宝石业务：与蓝思科技强强联合，产能释放带来增长机会。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为8.60亿、11.14亿、13.94亿。
• 估值：采用分部估值法，目标市值为484亿元，对应目标价37.63元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司业务与技术

• 主营产品：晶体生长设备（约70%营收）、智能化加工设备（约16%营收）、蓝宝石产品（约2%营收）。
• 核心技术：硅单晶炉、多晶硅铸锭炉、区熔硅单晶炉、切片机、截断机、抛光机、外延设备等。
• 研发能力：公司研发投入逐年增加，2020年前三季度研发经费投入1.33亿元，占营收比例5.34%。
• 专利情况：截至2020年6月30日，公司及控股子公司获授权专利428项，其中发明专利56项。

财务表现

• 2019年营收：31.10亿元，同比增长22.64%。
• 2019年归母净利润：6.37亿元，同比增长9.49%。
• 2020年Q3在手订单：59亿元，预收款同比翻倍。
• 盈利能力：2019年整体毛利率35.6%，净利率20.1%。
• 现金流：经营性现金流持续改善，2019年经营性现金流净额为7.79亿元。

行业趋势与市场机会

• 光伏行业：受益于碳中和政策，光伏装机量增长，硅片产能扩大，带来年均约185亿元设备需求。
• 大尺寸硅片：182mm和210mm硅片成为主流，带动设备升级需求。
• 半导体行业：国内大硅片扩产带来约400亿元设备市场空间，公司8英寸、12英寸设备全覆盖。
• 蓝宝石行业：掌握国际领先的超大尺寸晶体生长技术，与蓝思科技合作，打入消费电子领域。

盈利预测与估值

• 2020-2022年营收预测：分别为43.03亿、55.72亿、69.33亿。
• 2020-2022年净利润预测：分别为8.60亿、11.14亿、13.94亿。
• PE估值：2021年非半导体设备业务给予45x PE，半导体设备业务给予14x PS。
• 目标市值：484亿元，对应目标价37.63元。

风险提示

• 行业政策调整
• 订单履行风险
• 核心技术人员流失
• 募投项目达产不及预期

股价上涨催化因素

• 光伏硅片扩产超预期
• 半导体、蓝宝石行业景气度上行
• 公司估值向半导体切换

公司历史行情

• 股价与半导体指数相关性高
• 重大合同签订和新领域合作对股价有正面影响

投资聚焦

• 公司在光伏和半导体领域均有较强竞争力
• 技术研发和客户合作是核心增长点
• 大尺寸硅片和一体化趋势带来新机遇

创新之处

• 首次统计光伏单晶炉市场格局及供应关系
• 分析大硅片及一体化趋势对行业周期的影响
• 采用分部估值法对半导体设备业务和光伏设备业务进行估值

估值与评级

• 目标价：37.63元
• 首次覆盖评级：买入

总结

晶盛机电作为国内领先的晶体生长设备制造商，在光伏和半导体领域均有显著的市场地位和技术优势。公司通过持续的研发投入和广泛的客户合作，不断拓展业务范围和市场占有率。随着光伏行业全面进入平价时代和半导体大硅片扩产，公司有望在未来几年内实现业绩的持续增长。估值方面，采用分部估值法，给予公司较高的估值预期。风险方面，需关注行业政策变化、订单履行及技术人才流失等因素。总体来看，晶盛机电具备良好的成长潜力和投资价值。