20210919-西部证券-安井食品-603345.SH-跟踪点评_厦门疫情影响无虞_静待定增落地产能投放_3页_259kb

安井食品（603345.SH）跟踪点评总结

核心结论

• 事件影响：近期厦门突发疫情，但公司表示厦门工厂生产经营正常，内部防疫措施严格，且产能分布分散，厦门产能占比有限，因此公司基本面不受影响。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 股价表现：当前价格为179.30元。

公司经营表现

2021年上半年业绩亮点

• 营业收入：38.94亿元，同比增长36.49%。
• 归母净利润：3.48亿元，同比增长33.83%。
• 分产品收入：
  • 速冻面米：9.26亿元，同比增长24.29%
  • 肉、鱼糜：9.68亿元、14.99亿元，分别同比增长31.75%、31.64%
  • 菜肴制品：4.87亿元，同比增长110.29%，受益于虾滑系列和子品牌“冻品先生”的产品增量。
• 分渠道表现：
  • 经销商渠道：占比84.72%，同比增长42.46%
  • 商超渠道：占比11.75%，同比增长-1.43%，短期承压
  • 特通渠道：占比2.16%，同比增长62.31%
  • 电商渠道：占比1.37%，同比增长151.91%，增长显著

产能扩张与战略布局

• “销地产”模式：有助于降低销售费用率，提高规模效应，减少物流成本。
• 在建项目：湖北一期、河南安井等项目有望在下半年释放新产能，推动收入增长。
• 拟建项目：泰州安井三期、山东安井及河南安井三期项目，积极募资以实现产能扩张。
• 产能利用率：预计公司未来产能利用率将进一步提升。
• 预制菜肴布局：通过收购上游新宏业部分股权，扩大预制菜肴产品矩阵，打开第二增长曲线。

财务预测与估值

盈利能力指标

• ROE：13.6%（2019） → 17.4%（2021E） → 17.4%（2023E）
• 毛利率：25.8%（2019） → 25.7%（2021E） → 25.6%（2023E）
• 营业利润率：8.9%（2019） → 12.1%（2021E） → 12.6%（2023E）
• 销售净利率：7.1%（2019） → 9.4%（2021E） → 9.7%（2023E）

成长能力指标

• 营业收入增长率：23.7%（2019） → 32.2%（2020） → 25.9%（2021E） → 25.5%（2022E） → 24.6%（2023E）
• 营业利润增长率：39.6%（2019） → 65.5%（2020） → 36.6%（2021E） → 28.2%（2022E） → 26.9%（2023E）
• 归母净利润增长率：38.1%（2019） → 61.7%（2020） → 36.6%（2021E） → 27.2%（2022E） → 26.2%（2023E）

偿债能力指标

• 资产负债率：51.7%（2019） → 48.1%（2020） → 49.7%（2021E） → 46.3%（2022E） → 46.0%（2023E）
• 流动比率：1.21（2019） → 1.66（2020） → 1.29（2021E） → 1.55（2022E） → 1.71（2023E）
• 速动比率：0.58（2019） → 0.98（2020） → 0.71（2021E） → 0.99（2022E） → 1.08（2023E）

风险提示

• 食品安全风险：产品安全是公司长期发展的关键。
• 行业竞争加剧：预制菜行业竞争日趋激烈，需持续优化产品与渠道。
• 渠道区域开拓不及预期：若区域拓展不达预期，可能影响整体增长。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数20%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-20%之间
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%-5%之间
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上

总结

安井食品在疫情期间保持了良好的运营状态，其“销地产”战略有效分散了区域风险，保障了公司整体业绩的稳定性。2021年上半年，公司传统品类表现稳健，而新品菜肴增长显著，电商渠道更是实现高速扩张。未来，随着多个新产能项目的投产，公司有望进一步释放增长潜力，提升市场份额。同时，公司积极拓展预制菜肴产品线，为第二增长曲线做好准备。尽管面临食品安全、行业竞争及区域开拓等风险，但其财务指标持续优化，估值逐步下降，具备较强的盈利能力与成长性，因此维持“增持”评级。