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神火股份（000933.SZ）业绩弹性大幅释放，计提减值轻装上阵

核心内容

神火股份（000933.SZ）于2021年1月21日发布业绩预告，预计2021年实现归母净利润31.1亿元，同比增长767%；扣非后归母净利润31.4亿元，同比增长3503%。尽管2021Q4单季归母净利润环比下降3.4%至8.1亿元，但主要因计提大额资产减值。剔除减值影响后，公司实际业绩可能超过50亿元，显示其煤铝双主业在高景气周期中表现强劲。

主要观点

• 业绩大幅增长：公司2021年业绩受煤铝价格高位运行驱动，实现大幅增长，归母净利润同比增长767%，扣非后归母净利润增长3503%。
• Q4业绩略低于预期：Q4净利润环比下降3.4%，主因计提大额资产减值，影响单季业绩约10.7亿元。
• 资产减值优化资产质量：2021年共计提资产减值34.4亿元，预计减少业绩26.8亿元，主要来自低盈利资产的出清，有助于公司轻装上阵，提升未来盈利能力。
• 行业前景乐观：公司对2022-2023年保持乐观预期，预计归母净利润分别为55.1亿元和60.1亿元，同比分别增长77%和9%。EPS分别为2.47元和2.69元，对应PE分别为4.2倍和3.8倍，估值合理。
• 煤铝业务表现强劲：2021年全年铝价上涨33%，Q4均价20075元/吨，保持高位。煤炭业务受益于Q4煤价上涨，预计实现业绩弹性释放。

关键信息

业绩表现

• 2021年归母净利润：31.1亿元，同比增长767%
• 2021年扣非后归母净利润：31.4亿元，同比增长3503%
• 2021Q4归母净利润：8.1亿元，环比下降3.4%
• 2021年实际业绩（剔除减值）：预计超过50亿元
• 2022-2023年归母净利润预测：55.1亿元 / 60.1亿元
• 2022-2023年EPS预测：2.47元 / 2.69元

财务指标

• 2021年毛利率：37.9%
• 2021年净利率：9.2%
• 2021年ROE：25.8%
• 2021年PE：7.4倍
• 2021年P/B：2.3倍
• 2021年EV/EBITDA：5.4倍

资产减值情况

• 2021年计提资产减值总额：34.4亿元
• 主要减值项目：
  • 大磨岭矿、和成矿、隆源矿（13.64亿元）
  • 子公司汇源铝业破产重整（7.54亿元）
  • 本部永城铝厂（5.42亿元）
  • 子公司神火发电（7.05亿元）
  • 闲置设备物资（0.78亿元）
• Q4新增减值：14.6亿元，影响业绩10.7亿元

业务发展

• 煤炭业务：梁北矿产能提升至240万吨，预计2021-2023年产量分别为110万吨、180万吨、240万吨
• 电解铝业务：云南水电铝项目逐步投产，贡献增量40万吨。2021Q4以来，云南电力供应紧张缓解，剩余未投产15万吨产能或将投产
• 铝箔项目：关注电池箔认证进展

风险提示

• 煤铝价格下跌超预期
• 煤矿停减产风险
• 云南铝复产进展不及预期

估值与投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• PE估值：2021年7.4倍，2022年4.2倍，2023年3.8倍
• P/B估值：2021年2.3倍，2022年1.5倍，2023年1.1倍
• EV/EBITDA估值：2021年5.4倍，2022年2.7倍，2023年2.4倍

结论

神火股份在2021年受益于煤铝行业的高景气，业绩大幅增长。尽管Q4受大额资产减值影响，但剔除后实际业绩表现强劲，预计未来盈利有望持续。公司正通过资产减值优化资产质量，提升长期盈利能力。维持“买入”评级，建议关注其煤炭与电解铝业务的持续发展及云南铝项目复产进展。