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跨境电商延续规模扩张、盈利修复，计提减值轻装上阵

核心内容

公司于2025年4月29日披露了2025年及2026年第一季度业绩数据。2025年公司实现营业收入116.77亿元，同比增长5.9%，但归母净利润仅为1.64亿元，同比下降37.7%。2025年第四季度收入31.90亿元，同比下降0.9%，归母净利润为-1.15亿元，同比大幅下降3834.2%。2026年第一季度收入32.18亿元，同比增长21.3%，归母净利润0.59亿元，同比增长13.7%。

主要观点

• 跨境电商业务表现强劲：在贸易环境波动的背景下，公司跨境电商业务依然实现了稳健增长。2025年线上销售收入同比增长32.4%至57.3亿元，主要得益于2025年第一季度的基数较低。
• 毛利率回升：随着售价回暖，毛利率有所回升。2025年毛利率为18.6%，同比微降0.1个百分点。2025年第四季度及2026年第一季度毛利率分别回升1.7和2.5个百分点。
• 费用率变化：2025年销售/管理+研发/财务费用率分别上升0.3和0.6个百分点，其中财务费用率上升主要由于汇兑损失。2026年第一季度费用率进一步上升，但毛利率回升及信用减值冲回有助于净利改善。
• 厨博士资产减值：子公司厨博士受房地产行业下行影响，经营承压，2025年计提减值准备1.19亿元，预提相关费用0.19亿元。截至2025年末，厨博士账面净资产降至1.86亿元，未来对整体财务状况影响减弱，为2026年增长奠定基础。
• 盈利预测：公司预计2026-2028年归母净利润分别为3.58亿元、5.32亿元和6.24亿元，同比分别增长118.68%、48.43%和17.36%。当前股价对应的PE估值分别为12X、8X和7X，维持“买入”评级。

关键信息

2025年业绩表现

• 营业收入：116.77亿元，同比增长5.9%
• 归母净利润：1.64亿元，同比下降37.7%
• 2025Q4收入：31.90亿元，同比下降0.9%
• 2025Q4归母净利润：-1.15亿元，同比下降3834.2%
• 2026Q1收入：32.18亿元，同比增长21.3%
• 2026Q1归母净利润：0.59亿元，同比增长13.7%

分产品与区域收入情况

• 分产品收入：办公家具、软体家具、板式家具、新材料地板、综合家居及其他分别同比增长-20.5%、+5.4%、-12.5%、-20.7%、+50.9%
• 分区域收入：境内收入8.4亿元，同比下降24.8%；境外收入108.3亿元，同比增长9.5%
• 代工/OBM业务收入：2025年分别同比下降5.3%和上升15.7%

财务指标

• 毛利率：2025年18.6%，2026Q1 18.7%
• 费用率：2025年销售/管理+研发/财务费用率分别上升0.3和0.6个百分点；2026Q1销售/管理+研发/财务费用率分别上升1.4、-0.5和1.8个百分点
• 净利率：2025年1.4%，2026Q1 2.37%

资产负债表

• 资产总计：2025年为108.01亿元，2026E预计为112.22亿元
• 负债：2025年为70.81亿元，2026E预计为72.28亿元
• 股东权益：2025年为36.38亿元，2026E预计为38.53亿元
• 资产负债率：2025年为65.56%，预计2026E下降至64.41%

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• PE估值：当前股价对应2026E PE为11.85X，2027E为7.98X，2028E为6.80X

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料价格波动
• 汇率和海运费波动
• 贸易政策变化

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2025年116.77亿元，2026E预计133.52亿元
• 主营业务成本：2025年95.11亿元，2026E预计107.95亿元
• 毛利：2025年21.66亿元，2026E预计25.57亿元
• 净利润：2025年1.64亿元，2026E预计3.58亿元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2025年94.2亿元，2026E预计108.5亿元
• 投资活动现金净流：2025年-84亿元，2026E预计-297亿元
• 筹资活动现金净流：2025年-1021亿元，2026E预计-386亿元
• 现金净流量：2025年-214亿元，2026E预计401亿元

资产负债表

• 货币资金：2025年126.5亿元，2026E预计160.6亿元
• 应收款项：2025年212.7亿元，2026E预计228.7亿元
• 存货：2025年274.2亿元，2026E预计275.3亿元
• 负债股东权益合计：2025年108.01亿元，2026E预计112.22亿元

比率分析

每股指标

• 每股收益：2025年1.178元，2026E预计2.576元
• 每股净资产：2025年26.159元，2026E预计27.705元
• 每股经营现金净流：2025年6.774元，2026E预计7.800元
• 每股股利：2025年0.550元，2026E预计1.031元

回报率

• 净资产收益率：2025年4.50%，2026E预计9.30%
• 总资产收益率：2025年1.52%，2026E预计3.19%
• 投入资本收益率：2025年6.34%，2026E预计9.16%

增长率

• 主营业务收入增长率：2025年5.88%，2026E预计14.34%
• EBIT增长率：2025年4.56%，2026E预计21.65%
• 净利润增长率：2025年-37.72%，2026E预计118.68%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2025年60.7天，2026E预计60.0天
• 存货周转天数：2025年97.2天，2026E预计95.0天
• 应付账款周转天数：2025年87.9天，2026E预计88.0天
• 固定资产周转天数：2025年71.0天，2026E预计59.1天

偿债能力

• 净负债/股东权益：2025年30.07%，2026E预计16.93%
• EBIT利息保障倍数：2025年5.3倍，2026E预计4.7倍
• 资产负债率：2025年65.56%，2026E预计64.41%

投资评级比率分析

• 买入：1次
• 增持：1次
• 中性：1次
• 减持：0次
• 最终评分：1.00，对应“买入”评级

特别声明

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