> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 跨境电商延续规模扩张、盈利修复，计提减值轻装上阵 ## 核心内容 公司于2025年4月29日披露了2025年及2026年第一季度业绩数据。2025年公司实现营业收入116.77亿元，同比增长5.9%，但归母净利润仅为1.64亿元，同比下降37.7%。2025年第四季度收入31.90亿元，同比下降0.9%，归母净利润为-1.15亿元，同比大幅下降3834.2%。2026年第一季度收入32.18亿元，同比增长21.3%，归母净利润0.59亿元，同比增长13.7%。 ## 主要观点 - **跨境电商业务表现强劲**：在贸易环境波动的背景下，公司跨境电商业务依然实现了稳健增长。2025年线上销售收入同比增长32.4%至57.3亿元，主要得益于2025年第一季度的基数较低。 - **毛利率回升**：随着售价回暖，毛利率有所回升。2025年毛利率为18.6%，同比微降0.1个百分点。2025年第四季度及2026年第一季度毛利率分别回升1.7和2.5个百分点。 - **费用率变化**：2025年销售/管理+研发/财务费用率分别上升0.3和0.6个百分点，其中财务费用率上升主要由于汇兑损失。2026年第一季度费用率进一步上升，但毛利率回升及信用减值冲回有助于净利改善。 - **厨博士资产减值**：子公司厨博士受房地产行业下行影响，经营承压，2025年计提减值准备1.19亿元，预提相关费用0.19亿元。截至2025年末，厨博士账面净资产降至1.86亿元，未来对整体财务状况影响减弱，为2026年增长奠定基础。 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为3.58亿元、5.32亿元和6.24亿元，同比分别增长118.68%、48.43%和17.36%。当前股价对应的PE估值分别为12X、8X和7X，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 2025年业绩表现 - **营业收入**：116.77亿元，同比增长5.9% - **归母净利润**：1.64亿元，同比下降37.7% - **2025Q4收入**：31.90亿元，同比下降0.9% - **2025Q4归母净利润**：-1.15亿元，同比下降3834.2% - **2026Q1收入**：32.18亿元，同比增长21.3% - **2026Q1归母净利润**：0.59亿元，同比增长13.7% ### 分产品与区域收入情况 - **分产品收入**：办公家具、软体家具、板式家具、新材料地板、综合家居及其他分别同比增长-20.5%、+5.4%、-12.5%、-20.7%、+50.9% - **分区域收入**：境内收入8.4亿元，同比下降24.8%；境外收入108.3亿元，同比增长9.5% - **代工/OBM业务收入**：2025年分别同比下降5.3%和上升15.7% ### 财务指标 - **毛利率**：2025年18.6%，2026Q1 18.7% - **费用率**：2025年销售/管理+研发/财务费用率分别上升0.3和0.6个百分点；2026Q1销售/管理+研发/财务费用率分别上升1.4、-0.5和1.8个百分点 - **净利率**：2025年1.4%，2026Q1 2.37% ### 资产负债表 - **资产总计**：2025年为108.01亿元，2026E预计为112.22亿元 - **负债**：2025年为70.81亿元，2026E预计为72.28亿元 - **股东权益**：2025年为36.38亿元，2026E预计为38.53亿元 - **资产负债率**：2025年为65.56%，预计2026E下降至64.41% ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级 - **PE估值**：当前股价对应2026E PE为11.85X，2027E为7.98X，2028E为6.80X ## 风险提示 - **市场竞争加剧** - **原材料价格波动** - **汇率和海运费波动** - **贸易政策变化** ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15% - **中性**：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5% - **减持**：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表 - **主营业务收入**：2025年116.77亿元，2026E预计133.52亿元 - **主营业务成本**：2025年95.11亿元，2026E预计107.95亿元 - **毛利**：2025年21.66亿元，2026E预计25.57亿元 - **净利润**：2025年1.64亿元，2026E预计3.58亿元 ### 现金流量表 - **经营活动现金净流**：2025年94.2亿元，2026E预计108.5亿元 - **投资活动现金净流**：2025年-84亿元，2026E预计-297亿元 - **筹资活动现金净流**：2025年-1021亿元，2026E预计-386亿元 - **现金净流量**：2025年-214亿元，2026E预计401亿元 ### 资产负债表 - **货币资金**：2025年126.5亿元，2026E预计160.6亿元 - **应收款项**：2025年212.7亿元，2026E预计228.7亿元 - **存货**：2025年274.2亿元，2026E预计275.3亿元 - **负债股东权益合计**：2025年108.01亿元，2026E预计112.22亿元 ## 比率分析 ### 每股指标 - **每股收益**：2025年1.178元，2026E预计2.576元 - **每股净资产**：2025年26.159元，2026E预计27.705元 - **每股经营现金净流**：2025年6.774元，2026E预计7.800元 - **每股股利**：2025年0.550元，2026E预计1.031元 ### 回报率 - **净资产收益率**：2025年4.50%，2026E预计9.30% - **总资产收益率**：2025年1.52%，2026E预计3.19% - **投入资本收益率**：2025年6.34%，2026E预计9.16% ### 增长率 - **主营业务收入增长率**：2025年5.88%，2026E预计14.34% - **EBIT增长率**：2025年4.56%，2026E预计21.65% - **净利润增长率**：2025年-37.72%，2026E预计118.68% ### 资产管理能力 - **应收账款周转天数**：2025年60.7天，2026E预计60.0天 - **存货周转天数**：2025年97.2天，2026E预计95.0天 - **应付账款周转天数**：2025年87.9天，2026E预计88.0天 - **固定资产周转天数**：2025年71.0天，2026E预计59.1天 ### 偿债能力 - **净负债/股东权益**：2025年30.07%，2026E预计16.93% - **EBIT利息保障倍数**：2025年5.3倍，2026E预计4.7倍 - **资产负债率**：2025年65.56%，2026E预计64.41% ## 投资评级比率分析 - **买入**：1次 - **增持**：1次 - **中性**：1次 - **减持**：0次 - **最终评分**：1.00，对应“买入”评级 ## 特别声明 - 本报告为国金证券研究所所有，未经书面授权不得复制、转发、转载等 - 本报告基于公开资料，不保证信息准确性 - 报告仅供参考，不构成投资建议 - 报告不承担因使用而产生的任何责任