20250424-国金证券-晶澳科技-002459.SZ-充分减值轻装上阵_加速海外产能布局_4页_926kb

晶澳科技 (002459.SZ) 总结

核心内容

晶澳科技于2024年4月24日发布了其年度业绩报告，整体表现受到行业环境和资产减值影响，出现亏损。公司通过充分计提资产减值，减轻了财务负担，并在盈利承压的情况下仍保持经营性现金流净流入。同时，公司持续推进海外产能布局，技术方面不断突破，增强了产品竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现营收701亿元，同比下降14%；归母净利润亏损46.56亿元，扣非归母净利润亏损42.69亿元，同比转亏。Q4营收和净利润均出现下滑，亏损加深主要由于年末大额资产减值计提。
• 海外布局：公司持续扩大海外出货比例，2024年海外出货占比达49%，组件出货量位居行业前三，显示出其在国际市场中的重要地位。
• 技术进步：N型产能快速达产，2024年底组件产能达到100GW，硅片与电池产能分别占组件产能的80%以上和70%以上。公司研发投入37.11亿元，占营收5.29%，最新N型电池量产转换效率达27%，DeepBlue5.0组件功率达670W，效率达24.8%。
• 产能扩张：公司加速推进阿曼年产6GW电池及3GW组件项目，具备丰富的跨国经验和异地扩张能力，有助于进一步扩大竞争优势。
• 现金流表现：尽管盈利承压，公司仍实现经营活动现金净流入33.47亿元，显示出良好的运营能力。
• 财务调整：2024年公司计提资产减值33.3亿元，其中固定资产、在建工程等长期资产减值30.3亿元，信用减值损失1.7亿元，存货跌价损失1.2亿元，充分减值轻装上阵。

关键信息

盈利预测与估值

• 2025-2026年：归母净利润预测下调至1.65亿元和12.63亿元。
• 2027年：新增预测30.91亿元。
• 维持评级：公司被维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

财务数据概览

• 营收与增长率：2024年营收701亿元，同比下降14.02%；2025E、2026E、2027E营收预计分别为71.418亿元、77.856亿元、83.931亿元，增长率分别为1.85%、9.01%、7.80%。
• 净利润与增长率：2024年归母净利润亏损46.56亿元，同比下降166.14%；2025E、2026E、2027E净利润预计分别为165亿元、1,263亿元、3,091亿元，增长率分别为667.56%、144.68%。
• 每股收益：2024年每股收益为-1.407元，2025E为0.050元，2026E为0.382元，2027E为0.934元。
• 经营性现金流：2024年经营性现金流净流入1.011元，2025E为1.924元，2026E为2.775元，2027E为3.196元。
• 净资产收益率（ROE）：2024年ROE为-16.69%，2025E为0.59%，2026E为4.33%，2027E为9.67%。
• 市价与目标价：2024年市价为9.60元，目标价未明确。

风险提示

• 国际贸易环境恶化
• 需求不及预期
• 行业竞争加剧

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2024年为70,121亿元，2025E为71,418亿元，2026E为77,856亿元，2027E为83,931亿元。
• 主营业务成本：2024年为66,979亿元，2025E为66,618亿元，2026E为71,672亿元，2027E为75,428亿元。
• 毛利：2024年为3,141亿元，2025E为4,800亿元，2026E为6,185亿元，2027E为8,504亿元。
• 销售费用：2024年为1,078亿元，2025E为1,086亿元，2026E为1,183亿元，2027E为1,276亿元。
• 管理费用：2024年为2,007亿元，2025E为2,071亿元，2026E为2,258亿元，2027E为2,434亿元。
• 研发费用：2024年为987亿元，2025E为986亿元，2026E为1,074亿元，2027E为1,158亿元。
• 净利润：2024年为-5,095亿元，2025E为165亿元，2026E为1,263亿元，2027E为3,091亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2024年为3,347亿元，2025E为6,368亿元，2026E为9,184亿元，2027E为10,577亿元。
• 投资活动现金净流：2024年为-13,112亿元，2025E为-4,067亿元，2026E为-4,400亿元，2027E为-5,400亿元。
• 筹资活动现金净流：2024年为15,324亿元，2025E为-3,738亿元，2026E为-2,677亿元，2027E为-3,560亿元。
• 现金净流量：2024年为5,809亿元，2025E为-1,437亿元，2026E为2,107亿元，2027E为1,618亿元。

资产负债表

• 货币资金：2024年为25,089亿元，2025E为23,298亿元，2026E为25,069亿元，2027E为26,408亿元。
• 应收款项：2024年为11,034亿元，2025E为10,658亿元，2026E为11,619亿元，2027E为12,526亿元。
• 存货：2024年为10,571亿元，2025E为10,896亿元，2026E为11,723亿元，2027E为12,337亿元。
• 流动资产：2024年为54,939亿元，2025E为53,187亿元，2026E为56,324亿元，2027E为59,243亿元。
• 固定资产：2024年为44,828亿元，2025E为44,370亿元，2026E为44,462亿元，2027E为44,053亿元。
• 负债：2024年为84,429亿元，2025E为82,230亿元，2026E为83,525亿元，2027E为83,446亿元。
• 股东权益：2024年为27,896亿元，2025E为28,044亿元，2026E为29,181亿元，2027E为31,963亿元。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流、每股股利等指标在2024年出现显著波动。
• 回报率：净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率在2024年出现大幅下滑，但预计在2025E及以后有所回升。
• 增长率：主营业务收入增长率在2024年显著下降，但2025E及以后预计逐步恢复。
• 资产管理能力：应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数等指标在2024年有所上升，但预计在2025E及以后趋于稳定。
• 偿债能力：净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率等指标在2024年有所变化，但预计在2025E及以后有所改善。

投资评级分析

• 市场相关报告评级：市场中相关报告的投资建议为“买入”的有6份，占比较高。
• 最终评分：市场平均投资建议评分为1.25，对应“增持”建议。

总结

晶澳科技在2024年面临较大的业绩压力，主要由于资产减值和行业价格下降，但其海外布局和技术进步为其未来提供了增长潜力。公司维持“买入”评级，显示出对其长期发展和市场竞争力的信心。投资者应关注国际贸易环境的变化及市场需求的波动，同时留意公司未来在技术和产能方面的进一步突破。