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报告摘要

复星国际2025年财务与业务总结

核心内容概述

复星国际（0656.HK）于2025年4月16日发布财报，整体营业收入为1921亿元，同比下降3.1%；归母净利润为-43.5亿元，主要受菜鸟项目账面减值51亿元影响。公司调整了2025-2027年的归母净利润预测，分别为17.9亿、44.7亿和48.5亿元，对应每股收益分别为0.23港元、0.58港元和0.63港元。尽管当前股价为3.99港元，公司维持“买入”评级，目标价为7.5港元，较当前价格有87%的上涨空间。

主要观点与关键信息

1. 各板块表现

健康板块：
- 2024年收入465亿元，同比增长0.5%；归母净利润9亿元，同比增长55%。
- 复星医药实现营业收入40.9亿元，同比下降0.8%；归母净利润27.7亿元，同比增长15%。
- 截至2025年3月20日，复宏汉霖已有6个产品在中国境内上市，4个产品在多个国家获批上市。
快乐板块：
- 2024年收入767亿元，同比下降13%；归母净亏损18.8亿元，亏损扩大。
- 豫园股份收入469.24亿元，同比下降19.30%；归母净利润1.25亿元，同比下降93.81%。
- 资产减值损失7.8亿元，主要来自房地产及商誉减值。
- 复星旅文收入增长6%，但利润因物业销售下降而减少，已通过每股7.8港元完成退市回购。
富足板块：
- 2024年收入551亿元，同比增长5%；归母净利润17亿元，同比增长117%。
- 保险板块收入393亿元，同比增长5%；归母净利润17亿元，同比增长17%。
- 葡萄牙保险总保费收入61.7亿欧元，保持市场占有率第一；国际业务总保费收入18.4亿欧元，同比增长7.8%。
- 资管业务收入158亿元，同比增长10%；归母净利润-43亿元，主要由于菜鸟项目减值51亿元。
智造板块：
- 2024年收入155.86亿元，同比增长22.2%；归母亏损6.27亿元，同比下降167.1%。
- 亏损主要由于本期资产减值，以及去年同期包含南京南钢交割利润。

2. 战略调整

公司持续推进“聚焦主业，有进有退”的战略，2024年底集团计息负债为894亿元，与2023年基本持平。公司杠杆率保持在51.5%左右。通过公开市场融资136亿元，融资渠道恢复通畅，平均债务成本为5.6%，与2023年持平。

3. 估值分析

分部估值法：
- 健康板块预测PE为25倍，部门市值26.124亿元。
- 快乐板块预测PE为21倍，部门市值23.063亿元。
- 富足板块预测PE为10倍，部门市值7.016亿元。
- 制造板块预测PE为12倍，部门市值20.610亿元。
- 折价率30%，公司整体市值53.769亿元，调整后为57.019亿元，对应股价7.0港元。
NAV估值法：
- 总资产净值为1184.1亿港元，折价45%，公司合理市值为651.3亿港元，对应股价8.0港元。
- 综合两种方法，公司合理目标价为7.5港元。

4. 财务预测与比率

盈利预测：
- 2025年营业收入预测为206.283亿元，同比增长7.4%。
- 2025年归母净利润预测为17.9亿元，对应每股收益0.23港元。
- 2026年归母净利润预测为44.7亿元，对应每股收益0.58港元。
- 2027年归母净利润预测为48.5亿元，对应每股收益0.63港元。
财务比率：
- 营业收入增长率：2025年为7.4%，2026年为5.7%，2027年为5.8%。
- 除税前利润增长率：2025年为1599.6%，2026年为92.4%，2027年为7.1%。
- 净利润率：2025年为2.3%，2026年为4.2%，2027年为4.3%。
- ROE：2025年为1.48%，2026年为3.66%，2027年为3.83%。
- 资产负债率：2025年为77.7%，2026年为76.9%，2027年为76.3%。
- 流动比率：2025年为1.56，2026年为1.58，2027年为1.60。
- 股息支付率：2025年为30.0%，2026年为30.0%，2027年为30.0%。
- 市盈率：2025年为17.12，2026年为6.86，2027年为6.33。
- 市净率：2025年为0.26，2026年为0.25，2027年为0.24。
- 每股净资产：2025年为15.63港元，2026年为16.17港元，2027年为16.72港元。
- 每股经营现金流：2025年为1.86港元，2026年为2.49港元，2027年为2.65港元。

5. 风险提示

业务恢复情况不及预期。
通胀对利润产生压力。
地缘政治影响。
融资渠道收紧。
资本市场波动对利润产生影响。

总结

复星国际在2024年经历了一些挑战，尤其是快乐板块的大幅亏损和资管业务的账面减值。然而，健康板块表现稳健，归母净利润增长显著，而富足板块也保持了较高的增长。公司通过战略调整，持续退出非核心资产，回购核心资产，以优化资本结构。尽管短期业绩受到资产减值影响，但长期来看，公司具备较强的盈利能力和发展潜力。综合分部估值与NAV估值方法，公司目标价为7.5港元，具有较大的上涨空间。投资者应关注公司未来业务恢复情况、市场环境变化以及财务健康状况。

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