20220124-光大证券-神火股份-000933.SZ-公告点评_资产减值拖累公司业绩_看好吨铝利润维持高位_3页_728kb

公司研究总结：神火股份（000933.SZ）

核心内容概述

神火股份（000933.SZ）于2022年1月21日发布2021年业绩预告，预计全年实现归属于上市公司股东的净利润31.07亿元，同比增长 767.04%；扣非净利润31.39亿元，同比增长 3503.23%。尽管全年业绩显著增长，但2021年第四季度净利润环比下降 3.4%，主要由于资产减值计提增加。

主要观点

• 资产减值影响业绩：2021年公司共计提资产减值准备和信用减值损失34.4亿元，较前三个季度增加14.6亿元。其中，煤炭板块资产减值准备13.7亿元，汇源铝业重组债权信用损失7.5亿元，神火发电资产减值准备7.1亿元，永城铝厂及铁路专线减值5.4亿元，闲置设备减值0.8亿元。
• 主业经营稳定，量价齐升：若将减值影响加回，公司2021年归母净利润约为57.9亿元。业绩增长主要得益于电解铝和煤炭业务的量价齐升。电解铝销量同比增长40万吨至近120万吨，长江有色A00铝均价16260元/吨，同比增长 19%；煤炭均价亦有大幅上升。
• 吨铝利润有望维持高位：随着氧化铝库存下降及价格回调，成本端改善明显，吨铝利润修复。据百川盈孚，电解铝行业平均毛利在2021年1月达到3374元/吨，较12月初的-1231元/吨大幅回升。尽管氧化铝长期过剩局面难改，但电解铝利润有望维持高位。
• 盈利预测与估值：公司2021-2023年归母净利润预计分别为31亿元、44亿元和51亿元，对应PE估值分别为 8X、6X、5X。分析师维持“增持”评级。

关键信息

2021年业绩亮点

• 归母净利润：31.07亿元，同比增长 767.04%
• 扣非净利润：31.39亿元，同比增长 3503.23%
• EPS：1.39元（2021E），1.98元（2022E），2.28元（2023E）

资产减值详情

• 全年减值总额：34.4亿元
• 各板块减值：煤炭13.7亿元、汇源铝业7.5亿元、神火发电7.1亿元、永城铝厂及铁路专线5.4亿元、闲置设备0.8亿元

业务表现

• 电解铝销量：近120万吨（同比增长40万吨）
• 铝价：长江有色A00铝均价16260元/吨，同比增长 19%
• 煤价：全年均价大幅上升

风险提示

• 云南限电政策对产量的影响不确定性
• 带息负债长期高位风险
• 铝价、煤价下跌风险

财务数据摘要

估值指标

公司基本面分析

盈利能力

• 毛利率：14.8%（2019）→ 34.9%（2021E）
• EBITDA率：21.5%（2019）→ 45.1%（2021E）
• EBIT率：12.8%（2019）→ 38.1%（2021E）
• 税前净利润率：6.0%（2019）→ 16.5%（2021E）
• 归母净利润率：7.6%（2019）→ 9.9%（2021E）

偿债能力

• 资产负债率：82%（2019）→ 77%（2021E）→ 69%（2023E）
• 流动比率：0.44（2019）→ 0.68（2021E）→ 0.92（2023E）
• 速动比率：0.38（2019）→ 0.62（2021E）→ 0.84（2023E）

费用率

• 销售费用率：2.87%（2019）→ 0.20%（2021E）
• 管理费用率：5.87%（2019）→ 2.80%（2021E）
• 财务费用率：9.16%（2019）→ 4.60%（2021E）
• 研发费用率：0.30%（2019）→ 0.50%（2021E）
• 所得税率：46%（2019）→ 30%（2021E）

评级与市场表现

• 评级：增持
• 当前价：11.55元
• 总股本：22.51亿股
• 总市值：259.99亿元
• 一年最低/最高：6.11元 / 17.94元
• 近3月换手率：309.53%

结论

神火股份2021年业绩显著增长，主要得益于电解铝和煤炭业务的量价齐升。尽管第四季度受资产减值影响，净利润环比下降，但全年归母净利润预计达57.9亿元。分析师维持“增持”评级，认为公司吨铝利润有望维持高位，且未来盈利能力持续提升。然而，需关注云南限电政策、带息负债高位及原材料价格波动等风险因素。