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国电南瑞 (600406) 投资分析报告总结

核心内容

国电南瑞是国家电网旗下的智能电网行业龙头企业，业务涵盖电网自动化、发电与新能源、节能环保、工业控制等多个领域。公司业绩在2015年受国网反腐审计影响出现下滑，但自2015年四季度起触底反弹，2016年上半年实现归母净利润同比增长 1000% - 1050%，表现出强劲的增长势头。

主要观点

• 业绩增长稳健：公司是国网系智能电网行业龙头，业绩增长稳定，2009-2015年营收与净利润复合增长率分别为 32.62% 和 31.61%。
• 受益于多领域投资提速：公司受益于配网自动化、电力交易市场建设、新能源汽车充电桩建设等领域的投资提速，尤其是配网自动化和充电桩领域，公司具备显著竞争优势。
• 资产注入预期升温：公司大股东南瑞集团承诺在2016年11月前通过资产注入等方式解决同业竞争问题，预计南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞等优质资产将注入公司，提升业绩和估值。
• 盈利预测上调：基于业绩拐点确认，公司2016-2018年归母净利润预测分别为 15.4亿元、18.3亿元、21.4亿元，对应EPS分别为 0.63元、0.75元、0.88元，PE分别为 23倍、19倍、17倍，目标价 18.8元，上涨空间接近 30%。
• 估值优势显著：公司具备软硬件集成优势，附加价值高，净资产与投资回报率常年高于同行业平均水平，给予17年 25倍PE，目标价 18.8元，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据（2016年08月12日）

基础数据（2016年03月31日）

盈利预测与估值

资产注入预期

• 南瑞集团承诺在2016年11月前通过资产注入解决同业竞争问题。
• 资产注入将带来公司营收与利润的显著增长，预计公司市值有望突破百亿。

业务板块与竞争优势

主要业务板块

竞争优势

• 调度自动化：公司在省调以上市场占有率超 70%，地调市场占有率超 50%，县调市场占有率超 30%。
• 电力交易平台：公司是国网内唯一电力交易平台建设商，已拿下全部26个省级交易平台订单。
• 充电桩建设：公司在国网2015年充电桩招标中占比 11.22%，2016年招标中占比 9.99%，位居第二。
• 轨交自动化：轨道交通综合监控产品年中标率 30% 以上，是行业领先企业。

关键假设与风险

关键假设

• 传统电网自动化业务未来三年复合增长率约 5%。
• 发电及新能源业务未来三年复合增长率 20% 以上。
• 节能环保业务未来三年复合增长率 25%。
• 工业控制业务未来三年复合增长率 35% 以上。

风险提示

• 配电网投资进展缓慢。
• 国网充电桩招标结果不达预期。
• 集团资产注入进展缓慢。

股价催化剂与投资评级

股价表现催化剂

• 配电网投资进展顺利。
• 国网充电桩招标结果超预期。
• 集团资产注入承诺兑现。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）。
• 目标价：18.8元。
• 上涨空间：接近 30%。
• PE倍数：2017年 25倍，高于行业平均 17倍。

有别于大众的认识

• 市场对国网投资放缓的解读过于悲观，公司传统业务增长稳健。
• 市场对电改对公司估值的推动估计不足，公司受益于电力市场化进程。
• 市场对集团资产注入的兑现过于悲观，公司资产注入时机成熟，有望带来业绩和估值双升。

结论

国电南瑞作为国网系智能电网行业龙头，具备强大的技术实力和市场份额，在多个新兴领域如充电桩、电力交易平台、轨交自动化等领域表现突出。随着配网投资提速、电改推进以及资产注入预期升温，公司有望迎来业绩和估值的双重提升，维持“买入”评级。