20170627-广发证券-国电南瑞-600406.SH-优质资产注入_新业务国际化助力龙头腾飞_31页_1mb

国电南瑞（600406.SH）总结

核心内容

国电南瑞是国家电网旗下的智能电网龙头，2017年通过资产重组进一步强化了原有业务并拓展了新业务，显著提升了公司营收和利润。重组后，公司新增继电保护、直流输电和电网信息化等业务，2016年营业收入和归母净利润分别增厚166.40%和130.54%。公司还通过募投的IGBT项目打开电力电子领域新市场，未来盈利增长点明确。

主要观点

• 原有业务持续增长：公司作为国内最大的电网自动化产品提供商，预计未来几年原有业务将保持20%左右的增长。其在调度和电力交易平台、配网自动化、节能和轨道交通自动化领域具有显著优势。
• 资产注入拓展业务：本次重组注入的优质资产包括继电保护、柔性直流输电、信息通信等，提升了公司整体实力与盈利水平。
• 国际化布局加速：公司受益于“一带一路”战略和“借船出海”政策，拓展海外市场，国际化收入增长显著。
• 技术领先与创新：公司重视科技创新，拥有大量专利，技术实力雄厚，产品在多个领域处于领先地位。

关键信息

营收与利润预测

EPS与市盈率

投资建议

公司获得买入评级，预计重组后业绩增长稳定，未来盈利能力将显著提升。

风险提示

• 重组失败
• 国际化开拓低于预期
• 募投项目进展低于预期

业务板块

• 电网自动化：公司是行业龙头，产品包括调度自动化、变电站自动化、配网自动化等，2016年营收占比66.45%，毛利占比78.76%。
• 信息通信及现代服务业：包括电力大数据平台、信息安全产品、系统集成等，毛利率高，市场份额领先。
• 继电保护及柔性输电：公司产品覆盖从低压到特高压，技术领先，市场份额高。
• 发电及新能源：涉及发电机组励磁、光伏、风电等，具备较强竞争力。
• 节能环保产品：包括电网节能、电动汽车充换电设备、智慧照明等，受益于政策支持。
• 工业控制（含轨道交通）：轨道交通综合监控系统市场占有率40%，业务增长迅速。

国际化进展

• 公司在巴西、希腊、葡萄牙、澳大利亚、新加坡、意大利、香港等国家和地区开展国际业务。
• 2017年中标老挝万象城市配网自动化项目，借助华为平台拓展国际市场。
• 国家电网的国际化战略带动公司国际业务增长，境外资产总额超过400亿美元，所有项目均盈利。

重点业务领域

电力交易与调度平台

• 随着电力市场化改革，电力交易平台需求空间广阔。
• 公司在调度自动化方面具有先发优势，D5000系统已实现国家电网省级以上调度系统全覆盖。
• 云平台和大数据技术的结合将成为未来发展方向。

配网自动化

• 配电网自动化覆盖率低，国家电网“十三五”期间计划投资1.7万亿元。
• 公司在配网自动化领域占有率行业领先，预计未来市场将迎来爆发。

充电桩市场

• 随着新能源汽车发展，充电桩需求快速增长。
• 公司是国网体系最大的充电桩供应商之一，市场份额超过10%。

轨道交通自动化

• 轨道交通建设投资规模大，自动化需求高。
• 公司产品覆盖轨道交通多个系统，市场占有率高，业务增长快。

港口岸电

• 电能替代成为趋势，港口岸电发展潜力大。
• 公司拥有高低压全套岸电系统设备，已应用于多个港口。

柔性直流输电

• 柔性直流输电技术领先，公司已成功研制出±535kV/3000MW换流阀，技术优势明显。
• 未来“一带一路”和国内特高压建设将推动柔性直流输电发展。

总结

国电南瑞通过资产重组和国际化战略，显著增强了其在智能电网、继电保护、直流输电、信息通信等领域的竞争力。公司在多个业务板块占据领先地位，未来业绩增长空间广阔，预计在2018-2019年将实现25%左右的净利润增长。公司技术实力雄厚，研发投入持续增加，产品线丰富，具备良好的发展潜力。