军工行业2023Q3业绩总结：子行业业绩分化明显，看好航空装备行情修复_27页_1mb

子行业业绩分化明显，看好航空装备行情修复

核心内容概述

本报告分析了2023年第三季度国防军工行业的整体及子行业业绩表现。整体来看，军工行业在前三季度营收同比增长7.2%，归母净利润同比增长4.2%，但子行业之间呈现明显分化。航空装备板块表现稳健，营收和净利润增速均高于行业平均水平，而航海装备板块则出现显著增长，归母净利润增速高达235.3%。相比之下，航天装备和军工电子板块业绩增速有所放缓。报告认为，当前航空装备行情与基本面存在较大背离，具备较强配置价值，同时看好航发产业链及卫星产业链的高景气度，以及国企改革对央企经营效率的提升作用。

主要观点

• 航空装备表现突出：航空装备板块在2023年前三季度营收增速为11.0%，归母净利润增速为15.7%，显示出较强的业绩韧性。总装环节表现尤为亮眼，盈利能力有所改善，且关联交易额度持续增长，显示行业放量趋势。

• 航发产业链增长更快：航空发动机产业链在前三季度营收增长15.9%，归母净利润增长9.9%，其中中游和下游增速高于航空装备整体，表现出更强的成长属性。上游材料及零部件环节增速领先，而中下游具备垄断趋势和定价权，未来业绩有望持续提升。

• 卫星产业链处于高景气阶段：卫星产业链相关公司营收和归母净利润分别增长14.1%和14.3%，利润端增速高于收入端，显示行业在技术突破和政策支持下，有望从国家安全向商业市场扩展。

• 国企改革推动经营改善：央企股权激励相关标的在前三季度归母净利润增长13.4%，远高于营收增速0.7%，显示股权激励对经营效率和盈利能力的显著提升作用。

• 无人机产业链具备业绩弹性：虽然2023年前三季度营收和归母净利润分别下降6.4%和2.4%，但国内列装和军贸出口双轮驱动下，未来业绩有望改善。

关键信息

行业整体表现

• 营收增长：2023年前三季度国防军工行业营收同比增长7.2%。
• 净利润增长：归母净利润同比增长4.2%。
• 行业分化：40家军工企业营收或归母净利润增速超过30%。

航空装备板块

• 营收与利润增长：航空装备板块营收增速11.0%，归母净利润增速15.7%。
• 盈利能力改善：毛利率和净利率持续提升，财务费用为负值，现金流状况良好。
• 关联交易增长：预计关联交易额度大幅提升，显示行业放量趋势。

航空发动机产业链

• 整体增长：营收增长15.9%，归母净利润增长9.9%。
• 环节分化：上游材料及零部件环节增速显著高于中下游，显示产业链具备较强成长性。

卫星产业链

• 高景气度：营收增长14.1%，归母净利润增长14.3%，利润端增速高于收入端。
• 双轮驱动：大国安全与商业价值共同推动卫星互联网发展，轨道与频率资源紧张背景下，建设有望加速。

央企股权激励

• 业绩提升：营收增长0.7%，归母净利润增长13.4%，显示改革对经营效率的改善。
• 重点企业：中航西飞、航天电器、中航重机等央企股权激励相关公司表现突出。

无人机产业链

• 短期业绩承压：前三季度营收和归母净利润分别下降6.4%和2.4%，主要因交付数量减少。
• 长期潜力：国内列装及军贸出口持续活跃，未来业绩弹性显著。

重点推荐标的

1. 航空产业链：中航沈飞、中直股份、中航西飞、中航高科、西部超导、中航光电、中航科工。
2. 航发产业链：航发动力、图南股份、航发控制。
3. 卫星产业链：航天电器、铖昌科技、国博电子。
4. 无人机赛道：中无人机、航天彩虹。
5. 股权激励或国改预期：中航电子、中航沈飞、中航西飞、中直股份、中航电测。

风险提示

• 订单不确定性：行业下游客户集中度高，受军方采购安排影响较大。
• 研发与批产不达预期：新型装备的研发及批产进程可能影响业绩表现。
• 改革不及预期：国企改革进展可能影响行业盈利能力提升速度。

财务指标概览

行业趋势与展望

军工行业整体处于高景气阶段，航空装备和航发产业链表现尤为突出，卫星产业链增长强劲，无人机产业链未来有望释放业绩弹性。随着国企改革的深化，央企经营效率有望进一步提升。行业资本支出持续增加，显示扩产态势，下游订单旺盛，业绩有望持续释放。