图说债市月报：市场情绪修复收益率全面下行，信用利差或有走扩压力-20210115-中诚信国际-14页_910kb

图说债市月报总结（2020年12月）

核心内容概述

2020年12月，中国信用债市场一二级市场表现分化。一级市场发行规模和净融资额环比下降，信用债发行成本上升；二级市场则呈现量价齐升，债券收益率全面下行。信用利差方面，AAA级债券利差收窄，但更低等级利差走扩，信用风险呈现高低等级分化趋势。整体来看，信用环境和融资支持可能边际收紧，信用风险或将上扬，未来信用利差存在走扩压力。

主要观点

一、市场情绪与收益率

• 市场情绪修复：在央行提前投放MLF和中央经济会议“政策不急转弯”的利好推动下，市场情绪持续改善，信用债成交活跃度提升，收益率全面回落。
• 收益率变化：国债收益率下行9-35bp，AAA级中短期票据收益率下行19-38bp。
• 信用利差分化：AAA级信用利差收窄，而AA+、AA及AA-等级信用利差普遍走扩，高低等级利差分化加剧，投资者对弱资质企业仍保持谨慎。

二、信用风险与违约情况

• 违约主体增加：12月新增违约主体2家，分别为鸿达兴业（公募）和延安必康（私募）。
• 滚动违约率下降：公募市场月度滚动违约率降至0.66%，环比下降0.05个百分点。
• 信用事件频发：如意科技、中信国安、福晟集团、外经建设、紫光集团、东旭光电等企业再次发生违约。
• 海航控股展期兑付：海航控股发行的“19海南航空SCP002”兑付存在不确定性，目前已与持有人达成展期兑付协议。

三、债市杠杆率

• 全市场债市杠杆率：11月全市场债市杠杆率为107.38%，较10月提升0.6个百分点。
• 机构类型差异：银行杠杆率有所下行，但保险机构、证券公司和商业银行理财产品杠杆率均上行。
• 银行杠杆率变化：全国性商业银行、城商行杠杆率分别下行2个百分点和1.6个百分点，而农商行和外资银行分别上行1个百分点和2个百分点。

四、宏观与货币环境

• PMI数据：官方制造业PMI季节性回落至51.9%，仍处于扩张区间；财新PMI为53%，较上月收缩1.9个百分点。
• 资金面变化：12月资金面有所收紧，各期限存款类机构质押式回购利率全面上行，幅度在34-113bp。
• 央行操作：12月央行实现货币净投放2985.4亿元，但资金价格在月中一度上行，月末再度下行。

五、一级市场发行情况

• 发行规模：12月主要信用债品种发行规模为13140.20亿元，环比下降6.36%；净融资额为800.76亿元，环比下降67.92%。
• 发行利率：各券种发行利率全面上行，幅度在11-54bp。
• 行业分布：基础设施投融资行业发行规模最高，电力行业发行规模也在1000亿元以上，其他行业如综合、交通、房地产、化工发行规模超过200亿元。

六、二级市场交易情况

• 成交总额：12月现券成交总额为17.57万亿元，环比增加12.88%。
• 成交活跃度：除企业短融外，各券种成交量均有所提升，提升幅度在1%-43%之间。
• 债券收益率：全面下行，信用债成交活跃带动收益率下行。

关键信息

信用风险趋势

• 信用风险从民营企业向国有企业蔓延，企业再融资和盈利能力恢复情况值得关注。
• 投资者对弱资质企业仍持规避态度，建议优先配置景气度高、经营良好的产业类债券和高等级债券，对信用下沉保持谨慎。

城投债策略

• 建议关注经济财政实力强、再融资畅通的区域城投债，同时留意交易所“红黄绿”区域划分，规避高风险区域。

长期策略

• 可适度拉长久期，等待交易机会，关注信用利差走扩压力。

监管动态

• 《公司信用类债券信息披露管理办法》强调真实、准确、完整、及时、公平的信息披露原则，细化特殊情况下的披露要求。
• 《外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引（试行)》与《境外非金融企业债务融资工具业务指引（2020版)》完善了熊猫债发行规则，鼓励人民币资金需求的发行人发债。
• 《完善银行间债券市场现券做市商管理有关事宜》明确做市商的权利和义务，优化做市商管理机制。
• 《公司债券承销业务规范（修订版征求意见稿）》要求承销机构建立内部报价约束制度。
• 《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）》规范理财产品销售流程，加强投资者适当性管理。
• 中央经济工作会议强调宏观政策连续性、稳定性、可持续性，推动需求侧改革，加强反垄断和资本无序扩张治理。

总结

2020年12月，信用债市场在政策利好和市场情绪修复的推动下，收益率全面下行，但信用利差分化加剧。一级市场发行规模和净融资额环比下降，二级市场交易活跃。信用风险从民企向国企蔓延，需关注企业再融资和盈利能力恢复情况。监管层面出台多项政策，强化信息披露、做市商管理、承销业务规范及理财产品销售管理，进一步推动债券市场法治化发展。