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飞科电器（603868）总结

核心内容概述

飞科电器是中国个护电器行业的龙头企业，主要业务涵盖剃须刀、电吹风等产品的研发、制造和销售。然而，自2017年以来，公司营收与净利润增速放缓，面临一定的经营挑战。为突破当前困局，公司正在通过产品升级、品类扩张、渠道优化和产能强化等手段寻求新的增长点。

主要观点

1. 困局分析

• 营收增速放缓：2016年以来，公司营收增速持续下降，2019年甚至出现负增长。
• 利润水平不高：公司毛利率逐年下降，主要受产品价格带偏低、外包成本上升及部分低毛利业务影响。
• 生产模式亟需转型：原有外包生产模式在成本上升背景下已难以支撑利润，公司开始自建产能。
• 研发投入不足：尽管研发费用有所增加，但与行业领先企业相比仍显不足。
• 广告效率低下：传统媒体广告效果减弱，线上推广需加强。

2. 机遇与挑战

• 年轻消费群体崛起：对设计、颜值和性价比的关注提升，推动剃须刀向消费品转型。
• 电商渠道发展：线上销售占比增加，电商成为主要销售渠道，推动市场拓展。
• 个护类小家电市场扩张：高端、时尚、功能性明显的个护小家电市场增长迅速，公司有望拓展新领域。

3. 破局策略

• 提升产品价格带：推出139元和239元等中高端产品，打开新的市场空间。
• 扩张新品类：涉足厨房小家电领域，通过收购上海纯米电子科技公司进行布局。
• 增加直营比重：通过自建渠道提升对产品的控制力和推广效率。
• 扩建产能：加强自产能力，提升制造水平，降低生产成本。
• 加大研发投入：引进人才，提升产品设计与智能化水平，增强竞争力。

关键信息

财务数据与估值预测

盈利预测与估值分析

• 盈利预测：预计2020-2022年公司收入分别为37.75亿、43.05亿、47.11亿元，净利润分别为7.2亿、9.0亿、10.1亿元。
• 估值分析：基于可比公司，公司合理估值区间为2021年25-30倍PE，对应市值225-270亿元，每股合理价格区间为51.7-62元。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预期：由于公司改革初现端倪，部分措施尚需时间落地，2020年暂不调整盈利预期。
• 价格策略：新品价格带提升，预计2021-2022年盈利预测有所上调。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响公司成本及利润。
• 渠道调整不及预期：经销商渠道管理存在不确定性。
• 新品推广不及预期：新品市场接受度和行业竞争度存在风险。

附录：重要图表与数据

• 图1：公司营收及同比（亿元）
• 图2：归母净利润及同比（亿元）
• 图3：2017-19年公司核心业务营收变化情况（亿元）
• 图4：2017-19年公司其他主营业务营收变化情况（亿元）
• 图5：飞科与其他品牌线上均价对比（元）
• 图6：2017-2019年公司电动剃须刀和电吹风采购费用情况（亿元）
• 图7：个护行业可比公司研发费用及研发费用/营收占比（亿元，%）
• 图8：销售费用细分（万元）
• 图9：剃须刀测评对比，产品设计和颜值是重要指标
• 图10：线上主要剃须刀品牌市占率分布
• 图11：剃须刀网上销售额（万元）
• 图12：2018年国内美发系列线上零售量份额
• 图13：2018年国内美发系列线下零售量份额
• 图14：2020/4全网剃须刀产品价格段分布
• 图15：2020/4全网剃须刀产品价格段分布
• 图16：飞科剃须刀均价变化（元）
• 图17：飞科吹风机均价变化（元）
• 图18：官网商城剃须刀热销排行榜
• 图19：公司新品和原有产品对比图
• 图20：官方商城直播及抖音产品测评，飞科独家冠名综艺节目，快手直播带货
• 图21：研发费用投入及占比（百万元）
• 图22：中国电动剃须刀专利申请人申请量排行（件）
• 图23：公司营收拆分

可比公司估值情况

总结

飞科电器在面对营收与利润增速放缓的情况下，正在通过产品升级、品类扩张、渠道优化和产能强化等多方面策略进行转型。公司正逐步提升产品价格带，增强品牌竞争力；同时，通过与纯米合作，拓展厨房小家电市场；增加直营比例，优化销售渠道；加大研发投入，提升产品设计与智能化水平。尽管存在一定的风险，但公司整体发展趋势积极，预计未来两年业绩将有所改善，估值合理，建议“买入”。