20170609-中泰证券-飞科电器-603868.SH-电商扩张加速_提价增厚毛利_品类拓展_打造线上MUJI_21页_1mb

飞科电器总结

核心内容

飞科电器（603868）是一家专注于个人护理小家电及家居生活电器研发、制造和销售的企业，其产品主要包括电动剃须刀、电吹风、毛球修剪器等。公司自2016年上市以来，通过募资7.28亿元扩建产能，预计2017年自产比例将达到43.37%，进一步提升产品竞争力。公司在线上渠道扩张、产品提价及品类拓展方面表现出强劲的增长势头，预计2017年线上占比将突破50%，成为收入增长的主要动力。

主要观点

• 电商扩张加速：飞科电器的电商销售占比从2016年的44%提升至2017年的50%，预计未来三年将保持40%-60%的复合增长。
• 产品提价增厚毛利：公司产品价格整体低于其他品牌，如飞利浦、博朗等，具有较高的性价比，提价空间较大，有助于提升毛利率。
• 品类拓展：公司从个人护理小家电向家居类小家电拓展，行业天花板提高，未来增长潜力大。
• 打造线上MUJI品牌：依托电商渠道，公司正在打造类似MUJI的高性价比品牌，以拓展更多细分品类。

关键信息

财务表现

品牌与市场表现

• 飞科电器的剃须刀和电吹风销售占比分别为67.28%和16.02%，是公司主要产品。
• 2016年公司电商占比为44.20%，增速为44.35%。
• 飞科产品价格显著低于其他品牌，如飞利浦、博朗、松下等，产品性价比高。

市场前景

• 小家电市场预计未来五年CAGR约为13.22%，其中个人护理类产品预计CAGR为16%以上。
• 国内小家电人均保有量远低于发达国家，未来增长空间广阔。
• 电商渠道对小家电渗透率超过30%，且B2C市场增速保持在30%以上，适合小家电发展。

投资建议

• 目标价格：68.65元
• 评级：增持（首次）
• 未来三年营收预测：2017年40.85亿元，2018年49.06亿元，2019年58.35亿元
• 未来三年净利润预测：2017年8.07亿元，2018年9.97亿元，2019年12.30亿元
• 估值：参考可比公司，给予2018年30XPE，对应目标价68.65元

风险提示

• 新品推出不及预期：新品是公司未来增长的重要驱动力，若研发和推出不及预期，可能影响业绩。
• 竞争加剧：小家电行业竞争激烈，若费用率上升，可能影响盈利能力。

品牌与竞争格局

• 飞科电器与飞利浦、宝洁、松下、超人集团、上海奔腾等品牌竞争。
• 飞科的产品设计能力较强，拥有较为完整的产品设计体系，能够满足消费者对个性化和功能多样化的需求。

渠道与运营

• 公司销售模式以经销为主，电商占比持续提升，2016年电商占比为44.20%，预计2017年将突破50%。
• 公司建立了完善的电商平台，包括飞科商城、京东自营等，提升品牌影响力和用户覆盖面。

结论

飞科电器凭借其在个人护理小家电领域的领导地位，以及电商渠道的快速扩张和品类拓展，有望在未来三年实现高增长。公司具备较强的性价比优势和研发设计能力，预计2018年PE为30倍，目标价为68.65元，首次覆盖给予“增持”评级。然而，需关注新品推出和竞争加剧的风险。