20240131-华安证券-飞科电器-603868.SH-品牌结构升级_毛利改善延续_7页_376kb

主要观点总结

• 公司飞科电器持续推进高端化战略，优化品牌布局，以飞科主打高端市场和年轻群体，博锐承接性价比市场。
• 财务表现上，2023年第一季度至第三季度营收同比增长75%，归母净利润增长115%；但第三季度单季营收下降80%，净利润大幅下滑236%，主要受去年高基数和消费复苏乏力影响。
• 品牌结构调整带动毛利率显著提升，从2023年第一季度至第三季度的577%同比提高41pp，新品推出和高端产品线扩展支撑毛利率和业绩增长。
• 渠道布局加大投入，第三季度费用率同比上升90pp，主要原因是销售费用激增86pp，受益于新品推广和新兴渠道开发。
• 税收优惠贡献显著，公司获得高新技术企业认定，企业所得税率从25%降至15%，预计2023年带来约12亿元业绩提升。
• 投资建议：预计2023年至2025年收入同比增长160%至172%，净利润增速更快，达到250%至202%，当前PE为1799x，首次给予“买入”评级。
• 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨及技术进展缓慢。

关键财务指标

• 2023E收入预期5366亿元，净利润1029亿元；2024E收入6290亿元，净利润1254亿元；2025E收入7370亿元，净利润1508亿元。
• 毛利率预计从536%提升至562%，ROE和净利率均显示强劲增长。