20251023-开源证券-2025年9月债市托管数据点评_中债登托管量环比少增_债市整体杠杆率微增_7页_864kb

固定收益研究团队-债市托管数据点评

摘要

2025年9月末，中国债市托管量环比整体净增减少，债市整体杠杆率微幅上升0.03个百分点,至106.90%。利率债贡献主要增量，利率债托管量环比增加120.45万亿元至13297.42亿元。机构方面，商业银行为增持主力，月净增6066.72亿元。券商、广义基金、境外机构则有不同幅度减持。分机构看，商业银行杠杆率环比下降0.18个百分点至104.40%，非银机构（尤其是券商）杠杆率环比上升明显至141.28%，总杠杆率略有提升。

正文

1. 债券托管量整体小幅净增

• 上清所：债券托管量环比增长324.41亿元至48.66万亿元，增量上升，主要由除政策性银行债外、利率债和金融债贡献。
• 中债登：托管量环比减少8887.16亿元至126.80万亿元, 主要是信用债和同业存单托管量减少所致，而国债贡献最大增量。
• 合计：两市场合计托管量环比增长9211.57亿元至175.46万亿元，净增幅度较上月减小，反映整体债市投机需求增加力度减弱。

2. 分券种分析

• 利率债：总托管量120.45万亿元，本月净增最多，表明长期资金支持长端品种，市场对经济支撑预期较强。
• 信用债：托管量总体下降441.88亿元，反映机构风险偏好较低，压缩信用利差；净增不足1%，显示观望情绪。
• 同业存单：托管量继续下滑至19.97万亿元，总量仍较大但不稳定，收益率变化反映利率市场化进程。

3.机构配置变化分析

• 商业银行：作为债券配置主力，持有量居首；杠杆率下降至104.40%。十月市场变化可能反映高等级信用债与利率债结构持续优化，总体持仓稳健。
• 券商：杠杆率强劲上行至141.28%，非银资金以银行理财和保险持续主导增量。
• 其他非银机构：券商和基金减持力度不同，境外机构持债量基本不变。

4. 债市杠杆率与策略展望

• 债市观点：次轮宏观面弱稳，利率债波动而股市维持政策预期带来的上升空间。建议70%配置于债市以获取支持，杠杆保护适度。
• 风险提示：政策调整超出预期，经济拐点未至时仍需守候

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