20251223-开源证券-2025年11月债市托管数据点评_中债登托管量环比高增_债市整体杠杆率下降_7页_857kb

2025年11月债市托管数据点评总结

核心内容

2025年11月，中国债券市场托管量整体呈现环比增长趋势，但增速有所变化。上清所和中债登的托管量分别环比增加3840.53亿元和10957.94亿元，合计增长14798.47亿元，环比增量回升。然而，债市整体杠杆率环比下降，显示出市场参与者对风险的控制意识增强。

主要观点

1. 债券托管量增长情况

• 上清所：债券托管量50.09万亿元，环比增加3840.53亿元，但环比增量有所回落。其中，信用债贡献主要增量，月净增6586.73亿元；公司信用类债券月净增2927.43亿元；利率债月净增730.00亿元；同业存单环比减少3857.37亿元。
• 中债登：债券托管量128.16万亿元，环比增加10957.94亿元，环比增量有所回升。其中，国债贡献主要增量，月净增6456.87亿元；利率债月净增14046.02亿元；信用债月净增-3088.08亿元。
• 合计：上清所与中债登合计债券托管量178.25万亿元，环比增加14798.47亿元，环比增量回升。

2. 增持主力机构

• 上清所：存款类金融机构、保险和广义基金为增持主力，月净增分别为1776.53亿元、294.58亿元和3496.38亿元。政策性银行、证券和境外机构则为减持主力。
• 中债登：商业银行为增持主力，月净增6096.57亿元。保险、证券、广义基金和境外机构则为减持主力。
• 合计：商业银行为整体增持主力，托管量94.15万亿元，环比增加7848.24亿元。

3. 杠杆率变化

• 整体杠杆率：11月债市整体杠杆率为106.61%，环比下降0.29个百分点。
• 分机构杠杆率：
  • 商业银行杠杆率104.42%，环比下降0.19个百分点；
  • 非银机构杠杆率109.19%，环比下降0.42个百分点；
  • 券商杠杆率140.99%，环比下降1.37个百分点。

关键信息

• 利率债主导增长：11月利率债托管量122.45万亿元，环比增加14776.02亿元，显示利率债在债市中占据主导地位。
• 信用债净增有限：信用债托管量33.72万亿元，环比增加3374.50亿元，但增速不如利率债。
• 同业存单减少：同业存单托管量20.31万亿元，环比减少3857.37亿元，反映出市场对短期融资工具的需求下降。
• 商业银行增持：商业银行在债市中表现活跃，成为主要增持力量。
• 杠杆率下降：整体杠杆率下降，显示市场风险偏好有所降低。

债市观点

在经济预期修正的背景下，分析师认为：

1. 2025年下半年经济增速可能不会明显下行；
2. 物价等结构性问题有望趋势性好转；
3. 股债配置继续切换，债券收益率有望持续上行。

风险提示

• 政策变化超预期；
• 经济变化超预期。

附图说明

文档附有22张图表，涵盖上清所与中债登的托管量变化、机构增持情况、利率债与信用债的托管量、杠杆率变化及收益率走势等内容，均来自上清所、中债登、Wind及开源证券研究所。

特别声明

本报告风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。非上述投资者请勿阅读、收藏或使用本报告。

分析师承诺

分析师承诺报告内容真实反映个人观点，且报酬与具体推荐意见无直接或间接联系。

评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持；
• 行业评级：看好、中性、看淡；
• 评级标准基于报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。

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