20170612-兴业研究-5月债券托管数据点评兼论机构债市杠杆_上清所托管增量首次为负_12页_1mb

2017年6月12日 利率研究总结

核心内容概述

2017年5月债券托管数据揭示了债市投资者行为的显著变化，其中上清所托管增量首次出现负增长，标志着市场结构和投资偏好正在发生转变。整体托管量为67.86万亿元，环比增加1259亿元，但增幅较上月明显下降。不同投资者群体的债券托管行为呈现出分化趋势，传统配置型机构持续增持，而广义基金则大幅减持。

主要观点

1. 债券托管总量分析

• 上清所托管增量首次为负：5月上清所托管增量为-6170亿元，为历史首次，主要原因是同业存单和中短期票据托管额大幅下滑。
• 中债登托管量增长显著：中债登托管量环比增加6660亿元，成为托管量增长的主要来源。
• 托管总量增长放缓：整体托管量环比增长1259亿元，较4月大幅减少，反映出市场活跃度有所下降。

2. 各债券类型托管数据分析

• 利率债表现分化：
  • 国债与金债净供给较去年同期放缓。
  • 地方债供给提速，托管量增加至5485亿元，环比多增1321亿元。
• 同业存单净融资额转负：5月同业存单发行量达12317亿元，但因大量到期，净融资额为-3333亿元，托管量减少3905亿元。
• 信用债托管增长乏力：短融、中票、企业债等信用债托管量持续下滑，仅公司债和商业银行债略有增长。

3. 投资者行为分析

• 广义基金大幅减持：5月广义基金托管量环比减少2935亿元，主要减持同业存单、短融与超短融。
• 传统配置型机构增持：
  • 商业银行：托管量环比增持3520亿元，主要增持国债，减持金债、中短期票据和同业存单。
  • 保险机构：继续增持188亿元，主要集中在利率债，减持同业存单、短融与超短融。
• 境外机构积极配置：5月境外机构增持45亿元，偏好国债与同业存单，连续增持趋势明显，同业存单收益率吸引力开始显现。

4. 债市杠杆率分析

• 狭义杠杆率上升：5月末银行间待购回债券余额上升至历史第二高位（4.27万亿元），推升大部分机构的狭义杠杆率。
• 杠杆率变化趋势：
  • 特殊结算成员、农商行杠杆率有所下降。
  • 其他机构杠杆率普遍高于去年同期水平。
  • 5月大部分机构杠杆率环比上升，反映出市场融资行为的活跃。

关键信息

• 托管数据：2017年5月债券托管总额为67.86万亿元，环比增长1259亿元，但增速较上月下降。
• 托管增量负值：上清所托管增量为-6170亿元，为历史首次，主因是同业存单和中短期票据托管额大幅下滑。
• 投资者结构变化：
  • 商业银行增持国债，减持金债和中短期票据。
  • 广义基金大幅减持同业存单、短融与超短融。
  • 保险机构增持利率债，减持同业存单。
  • 境外机构持续增持国债与同业存单，显示出对同业存单收益率的关注。
• 杠杆率上升：银行间待购回债券余额增加至4.27万亿元，推升机构杠杆率，显示出市场融资行为的活跃。

总结

2017年5月，债券市场托管数据反映出投资者行为的分化趋势。上清所托管增量首次为负，表明市场供需结构发生变化。利率债供给放缓，但地方债供给提速，显示出政策导向对市场的影响。广义基金大幅减持，而传统配置型机构（银行+保险）继续增持，境外机构对国债和同业存单表现出持续兴趣。债市杠杆率整体上升，显示出市场融资行为的活跃，但不同机构的杠杆水平存在差异。整体来看，市场正经历结构性调整，投资者偏好和融资行为的变化对市场流动性及利率走势产生重要影响。