20210208-国金证券-1月中债登_上清所托管数据点评_信用融资结构性恢复_债市杠杆率普降_11页_1mb

信用融资结构性恢复，债市杠杆率普降——1月中债登、上清所托管数据点评

核心内容

2021年1月债券市场呈现结构性变化，主要体现在供给端与需求端的调整，以及整体杠杆率的下降。以下为文档的核心内容、主要观点和关键信息总结。

一、供给端分析

1. 利率债发行情况

• 发行量增加但净融资显著回落：1月利率债发行量为15598.7亿元，较前两年同期有所增加，但净融资额为5236.1亿元，环比大幅回落3485亿元。
• 主要拖累因素：地方债提前发行额度未落地，发行量仅为3623.4亿元，不到去年同期的一半；国债到期量大增，导致净融资额下降。
• 发行利率与期限变化：利率债加权平均发行期限为6.10年，较上月减少0.96年；加权平均票面利率为3.12%，较上月下降3bps。

2. 信用债发行情况

• 发行量与净融资量显著回升：1月信用债发行量为14338.53亿元，较上月增加19.39%；净融资额为3677.84亿元，较上月大幅增加1181.71%。
• 主要增长品种：短融、中票、公司债净融资额大幅增加，分别增长114.03%、986.37%和171.33%。
• 发行期限与利率变化：信用债加权平均发行期限为2.71年，较上月减少0.12年；加权平均发行利率为4.42%，较上月下降0.14bps。

3. 同业存单发行情况

• 发行量与净融资额大幅下降：1月同业存单发行量为11728.60亿元，较上月减少41.98%；净融资额为94.20亿元，环比减少78.75%。
• 期限与利率变化：同业存单加权平均发行期限为0.68年，较上月增加0.11年；加权平均发行利率为2.82%，较上月下降0.31bps。

二、需求端分析

1. 债券托管总量变化

• 托管总量增长：1月中债登和上清所债券托管总量为102.3万亿元，环比增加6064.2亿元。
• 主要增长券种：地方债、政金债、短融、超短融、中票和定向工具。
• 主要减少券种：国债、企业债。

2. 利率债持仓变化

• 商业银行仍是主力：1月利率债托管量为63.3万亿元，环比增加3315.8亿元；商业银行增持4555.65亿元，境外机构增持1211.05亿元，保险增持211.35亿元。
• 持仓占比变化：商业银行、境外机构和保险持仓占比分别增加0.32、0.23和0.12个百分点，而广义基金、政策性银行和交易所则有所下降。

3. 信用债持仓变化

• 信用债托管量增长：1月信用债托管量为14.78万亿元，环比增加1648.74亿元。
• 主要增持机构：商业银行、券商和广义基金分别增持674.25亿元、223.43亿元和281.47亿元。
• 主要增持品种：中票、短融、超短融，其中商业银行主要增持超短融和中票，券商主要增持中票。

三、杠杆情况

• 债市杠杆率下降：1月债市杠杆率由108.26%降至106.95%，环比下降1.31个百分点。
• 银行间市场回购交易规模：1月回购交易总规模为66.80万亿元，环比下降13.57%。
• 各机构杠杆率变化：
  • 商业银行杠杆率下降0.16个百分点至104.31%。
  • 非银机构杠杆率普遍下降，其中证券公司、保险机构和广义基金分别下降39.05、6.04和5.51个百分点。
• 资金拆借情况：全国性商业银行净融出资金16.02万亿元，环比减少39.62%；广义基金净融资额降幅最大，环比下降25.68%。

四、风险提示

1. 货币政策提前转向；
2. 油价超预期上涨；
3. 新型冠状肺炎疫情超预期发展。

五、结论

1月债券市场在供给端呈现结构性调整，利率债净融资额大幅回落，信用债净融资额显著回升，同业存单净融资额收缩。需求端方面，商业银行和境外机构加仓明显，推动了债市托管量的增长。整体来看，债市杠杆率有所下降，主要受1月下半月资金收紧影响。市场参与者在配置需求和流动性管理之间做出调整，以规避流动性风险。