20130508-民族证券-平高电气-600312.SH-特高压交流助公司业绩高增长_14页_1mb

平高电气（600312.SH）投资分析总结

核心内容

平高电气是中国电力设备行业的龙头企业，专注于高压开关设备的制造与研发。公司依托国家电网的特高压交流建设规划，迎来了业绩增长的重要机遇。同时，公司通过资产注入和海外市场拓展，进一步提升了盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 特高压交流推动业绩增长：国家电网计划从2013年起投资超过3万亿元建设特高压电网，包括4条特高压交流线路，预计带来约143亿元的市场空间。平高电气凭借40%以上的市场占有率，有望在未来两年实现业绩大幅增长。
• 毛利率提升：受益于招标规则的调整和原材料价格的下降，公司12年毛利率回升至20.42%，且GIS产品占比提升至76.87%，进一步提高毛利率。
• 真空开关成为新增长点：真空开关在中压领域占主导地位，且随着环保要求的提升，将成为公司未来的重要增长方向。
• 资产注入提升盈利能力：公司完成定向增发，通过资产注入和资金补充，改善财务结构，增强盈利能力。
• 国际化战略推动海外业务：公司积极拓展海外市场，通过EPC项目和产品出口，提高收入和盈利水平。

关键信息

一、市场数据

二、投资评级

• 本次评级：买入
• 目标价格：未明确
• 市盈率（P/E）：当前为60.36倍，2013年为23.77倍，2014年为16.97倍，2015年为13.25倍

三、特高压交流项目

• 特高压交流线路：2013年核准并建设的4条线路包括淮南-上海北线、浙北-福州、雅安-武汉、蒙西-长沙，总计约143间隔特高压组合电器，市场空间约143亿元。
• 特高压项目进展：
  • 淮南-上海南段：计划2013年10月建成投产。
  • 浙北-福州：2013年中旬获发改委核准，预计2015年3月建成投产。
• 特高压效益：
  • 输电能力提升，可替代多条500kV线路。
  • 降低线损，提高能源利用率。
  • 推动清洁能源输送，优化能源结构。

四、毛利率提升

• 毛利率变化：从2011年的19.04%提升至2012年的20.42%，预计未来将继续上升。
• GIS占比提升：GIS产品毛利率高，占比从73.58%上升至76.87%，未来将提升公司整体毛利率。
• 原材料价格下降：铜、铝、无取向硅钢价格分别下降30%、24%、33%，有效降低成本。

五、真空开关发展

• 真空开关优势：寿命长、易于维护、环保节能，是未来高压开关产品的发展方向。
• 市场空间：高压开关市场约200-300亿元，中压开关市场高达2000亿元。
• 项目进展：公司投资25.3亿元建设天津智能真空开关科技产业园，预计2014年开始贡献业绩。

六、海外市场拓展

• 国际业务布局：公司积极参与海外电力投资，已涉及印度、巴基斯坦、非洲、中东、俄罗斯等国家。
• 海外项目进展：
  • 2012年在印度765kV GIS招标中获得第一名。
  • 在巴基斯坦、肯尼亚、埃塞俄比亚等市场参投多个EPC项目。
• 国际认证：产品在意大利CESI和荷兰KEMA获得认证，为出口创造有利条件。

七、财务预测

八、资产注入

• 定向增发：公司于2012年完成定向增发，股份为3.18亿股，每股收益从0.17元增长至0.75元。
• 股权变化：国家电网通过平高集团持股比例从24.91%提升至46%。
• 资产注入内容：包括平高集团的经营性资产和现金，用于提升公司产能和降低生产成本。

九、投资建议

• 投资评级：买入
• 盈利预测：未来三年每股收益分别为0.42、0.588、0.753元，当前股价对应23.7倍、17倍、13.2倍市盈率，具备投资价值。

总结

平高电气作为国内高压开关设备的龙头企业，受益于国家特高压电网建设政策，其业务将实现快速增长。公司毛利率提升、产品结构优化、资产注入及国际化战略的推进，进一步增强了其盈利能力与市场竞争力。未来，真空开关和海外市场将成为公司新的增长点，有望推动公司实现持续发展。