20231007-中国银河-9月行业动态报告_经济复苏顺周期铝价利齐升_黄金配置窗口或再度打开_26页_822kb

行业核心观点

国内经济复苏支撑有色金属需求改善

经济回暖叠加下游消费旺季拉动有色金属需求，尤其是铝、锌等品种价格上行，行业景气度提升。政策合力与稳增长措施促使工业增加值与PMI数据回升，下游开工率提升。

海外因素压制行业整体表现

美国就业数据强劲及油价上涨加剧通胀担忧，推动美债收益率与美元指数上行，压制有色金属价格，黄金板块受避险情绪打压。但美联储点阵图暗示加息周期尾声，黄金配置窗口重开。

投资建议

• 铝板块：稳增长政策及龙头企业产能限制推动供需边际改善，推荐电解铝龙头云铝股份、神火股份、天山铝业。
• 黄金板块：美元上行压力下，中长期交易性机会显现，建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金。

风险提示

• 有色金属价格波动、经济复苏不及预期、地缘危机恶化、下游需求弱化。
• 美联储超预期加息影响资产保卫配置空间。

景气度展望

供给收缩、需求边际改善

• 铜铝库存降至历史低位：电力设备消费旺季叠加供给收缩推动电解铝价格上行，新能源带动钴锂板块盈利修复。
• 政策托底：供给侧改革持续，“强制限产+置换”措施保障行业稳定性，叠加稳增长政策兑现。
• ROE承压：销售利润率与资产周转率均下行，需关注库存去化对利润的修复进程。

外延机会——新材料与新金属

• 锂电池上游资源：宁德时代、青山控股等企业海外布局持续，锂板块估值修复空间围绕供需再平衡。
• **稀土、镍钴与氢能源产业链布局完善，锡钨等传统品种阶段性避险属性增强。

配置策略

• 工业金属优选链：坚持顺周期逻辑，聚焦云铝股份、赣锋锂业、紫金矿业核心组合持仓；
• 黄金作为防御性资产：白银ETF配置比例可提升以对冲流动性风险；
• 主题投资聚焦新材料：一体化压铸、硬质合金、高纯金属靶材等跨周期赛道。

> 注：如有色金属整体估值处于底部区域，部分细分龙头PB估值进入绝对低估区间，具备较好的风险溢价特征。