20220405-国信证券-赛轮轮胎-601058.SH-利空因素有望缓解_液体黄金胎放量可期_7页_671kb

报告摘要

赛轮轮胎 (601058. SH) 总结

核心内容

赛轮轮胎在2021年面临原材料成本上升和海运紧张等挑战，导致利润下滑，但整体业绩表现基本符合预期。公司2021年实现营业收入179.98亿元（同比+16.84%），归母净利润13.13亿元（同比-11.97%）。其中第四季度营收和净利润环比均有所增长。尽管毛利率同比下滑9.45pct至19.9%，但公司通过新工厂产能释放和液体黄金胎技术的推广，展现出良好的增长潜力。

主要观点

2022年盈利预测：公司预计2022年归母净利润为18亿元，EPS为0.59元，对应PE为17倍。
2023年和2024年盈利预测：归母净利润分别为30亿元和32亿元，EPS分别为0.96元和1.06元，对应PE分别为10倍和9倍。
行业趋势：海运紧张情况有望在下半年缓解，原材料价格趋于稳定并可能回落，有助于改善轮胎企业的盈利能力。
产能扩张：2021年公司轮胎产量同比增长6.56%至4540万条，销售量增长4.98%至4362万条。2022年新工厂将继续放量，尤其是柬埔寨工厂将成为主要增长点。
液体黄金胎技术：公司研发的液体黄金胎成功解决了“魔鬼三角”问题，即滚动阻力、抗湿滑性能和耐磨性能难以兼顾的难题。该产品在重卡和新能源汽车市场展现出显著的节油和节电效果，具有较高的市场认可度和推广潜力。

关键信息

2021年业绩表现

营业收入：179.98亿元（同比+16.84%）
归母净利润：13.13亿元（同比-11.97%）
毛利率：19.9%（同比-9.45pct）
EBIT Margin：9.0%

2022-2024年盈利预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE
2022E	24.68	18.01	0.59	17
2023E	30.75	29.54	0.96	10
2024E	31.99	32.42	1.06	9

液体黄金胎市场表现

重卡市场：每百公里节油3升，每年节油1.4万升/车，节油金额9.2万元/车，减排二氧化碳37.6吨/车。
新能源市场：每百公里省电2.04度，一年可节省电费4284元/车。
经济效益：若深圳2.1万辆新能源巡游出租车和6.3万辆新能源网约车均使用液体黄金胎，年节电总量可达约17.14万度。

市场走势与估值

当前股价：9.93元
总市值/流通市值：30416/26036百万元
52周最高价/最低价：16.42/8.00元
市盈率（PE）：16.9（2022E）、10.3（2023E）、9.4（2024E）
市净率（PB）：2.5（2022E）、2.2（2023E）、1.9（2024E）
EV/EBITDA：14.0（2022E）、10.0（2023E）、8.8（2024E）

风险提示

海运情况缓解不达预期
原材料价格上涨
新产能投放不达预期
液体黄金胎市场推广不达预期

投资建议

维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力和行业地位有望提升。

财务与运营亮点

新工厂产能释放：越南、沈阳、潍坊工厂新产能逐步投放，2022年将继续放量，柬埔寨工厂将成为最大增长点。
液体黄金胎技术优势：相比国际一线品牌，液体黄金胎百公里油耗低18.26%；相比国内一线品牌，百公里油耗低16.56%；相比国内主销产品，百公里油耗低11.24%。
全生命周期绿色低碳：液体黄金胎在原材料选用、生产制造、产品使用和循环再利用方面均实现了绿色、低碳和可持续发展。

分析师信息

杨林：010-88005379，yanglin6@guosen.com.cn
刘子栋：021-60933133，liuzidong@guosen.com.cn
薛聪：010-88005107，xuecong@guosen.com.cn
张玮航：021-60933136，zhangweihang@guosen.com.cn
联系人：曹熠，021-60871329，caoyi1@guosen.com.cn

财务指标趋势

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	27%	19%	20%	22%	23%
EBIT Margin	14%	9%	9%	11%	12%
ROE	18%	12%	15%	21%	20%
资产负债率	60%	59%	55%	54%	51%

现金流情况

经营活动现金流：2022E预计为3154百万元，2023E为3892百万元，2024E为4428百万元。
投资活动现金流：2022E预计为-2120百万元，2023E为-2120百万元，2024E为-1120百万元。
融资活动现金流：2022E预计为-1770百万元，2023E为-886百万元，2024E为-973百万元。

总结

赛轮轮胎在2021年受多重因素影响，利润有所下滑，但整体业绩符合预期。随着海运紧张局面缓解和原材料价格企稳回落，公司盈利能力有望逐步修复。同时，公司通过新工厂产能释放和液体黄金胎技术推广，推动产销量持续增长，进一步提升市场竞争力和行业地位。液体黄金胎在重卡和新能源汽车市场展现出显著的节油和节电优势，具备良好的市场前景和推广潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来发展前景乐观。

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