20150302-华泰证券-赛轮金宇-601058.SH-国内半钢胎龙头_踏上新的征途_20页_1mb

赛轮金宇深度研究报告总结

核心内容概述

赛轮金宇（601058）是国内半钢胎行业的龙头企业，凭借其在乘用车胎市场的领先布局和优秀的管理团队，正迎来其发展的关键阶段。公司不仅在原材料价格低迷的环境下保持高盈利，还通过不断的技术研发和品牌建设，逐步向OE市场迈进。此外，公司通过一系列并购和海外扩张，显著增强了其市场竞争力，并有效应对了美国“双反”政策带来的挑战。

主要观点

• 行业地位：赛轮金宇是国内最早布局乘用车胎的企业之一，2013年完成对金宇股份的100%股权收购后，成为半钢胎领域的龙头企业，拥有国内上市公司中领先的半钢胎产能。
• 盈利保障：天然橡胶价格占轮胎成本的40%以上，未来1-2年内天胶价格不会大幅反弹，有助于公司维持高毛利水平。
• 中国半钢胎时代：中国将成为半钢胎增长最快的市场，国内企业通过技术与品牌建设，有望在OE市场获得突破。
• 整合趋势：随着行业集中度提升，横向并购成为必然趋势，赛轮凭借灵活的决策机制和丰富的并购经验，有望成为行业整合的主导者。
• 海外布局：公司于2013年在越南建立工厂，有效规避美国“双反”影响，同时利用当地税收优惠政策提升盈利能力。

关键信息

公司概况

• 总股本：521.35百万
• 流通A股：435.40百万
• 52周内股价区间：11.12-18.95元
• 总市值：8,941.14百万
• 总资产：12,876.25百万
• 每股净资产：6.81元

投资评级与估值

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：17.15元
• 合理价格区间：24.00-26.00元
• EPS预测：2015年为0.74元，2016年为1.45元
• PE预测：2015年为23X，2016年为12X
• 合理PE区间：23-25X，对应股价24-26元

营收与利润预测

• 2013年：营业收入8022百万，净利润245百万
• 2014E：营业收入10388百万，净利润328百万
• 2015E：营业收入12462百万，净利润469百万
• 2016E：营业收入15243百万，净利润644百万

产能与市场

• 2015年半钢胎产能：预计达4480万条，是国内上市公司中领先水平。
• 市场前景：预计未来5年半钢胎市场增速将保持在20%以上，尤其在替换胎市场。
• 车龄与更换节点：国内汽车平均车龄逐步达到3年，进入换胎高峰期，预计2015-2020年持续增长。

研发与专利

• 专利数量：赛轮集团专利存量达133个，显著高于部分内资企业。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，提升产品品质，缩小与国际品牌的差距。
• 技术专利：2014年赛轮金宇专利申请量为25个，显示研发速度加快。

渠道与品牌建设

• 销售渠道：轮胎专卖店是最重要的销售渠道，公司积极拓展品牌影响力。
• 营销投入：赛轮销售费用增速高于可比公司，单位销售金额的投入逐步赶上同行。
• 品牌活动：通过赞助越野汽车拉力赛、环球帆船赛等活动，提升品牌知名度。

海外布局

• 越南工厂：2013年建成，满足美国出口需求，且享受税收优惠。
• 出口能力：越南工厂产能达700万条，足以应对美国市场。
• 渠道公司：在美国拥有渠道公司，保障产品销售不受“双反”影响。

风险提示

• 国际反倾销：欧洲及其他国家可能对中国乘用车胎实施“双反”措施。
• 国内增速下降：国内乘用车整体增速可能放缓，影响公司业绩。

结论

赛轮金宇凭借其在半钢胎市场的领先地位、持续的高盈利能力和积极的行业整合策略，被看好为未来中国轮胎行业的重要推动者。公司通过并购和海外扩张，有效应对市场挑战，提升整体竞争力。在当前估值相对行业折价的情况下，给予“买入”评级，合理价格区间为24-26元。