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报告摘要

国内轮胎行业龙头，“量”+“质”双轮驱动驶向全球

核心内容概览

本报告分析了中国轮胎行业的整体发展趋势，以及赛轮轮胎作为行业龙头在“量”和“质”方面的表现和前景。通过产能扩张、技术突破、市场拓展等多方面布局，公司正加速全球化进程，并在新能源市场中占据有利地位。

主要观点

全球轮胎需求稳中有升：2022年全球轮胎需求上涨0.1%至17.51亿条，中国轮胎企业市场份额有望继续提升。
国内轮胎行业复苏：2023年上半年国内轮胎行业迎来回暖，半钢胎和全钢胎开工率分别提升9pct和10pct，产量及出口量齐升。
产能优化与新能源机遇：随着供给侧改革，落后产能加速出清，国内龙头企业受益；新能源浪潮推动轮胎市场需求增长，国产轮胎品牌在新能源原配市场中市占率大幅提升。
“液体黄金”技术引领行业：公司自主研发的液体黄金轮胎打破“魔鬼三角”定律，提升产品性能，增强盈利能力。
盈利预测与评级：预计2023-2025年公司归母净利润分别为28.28/33.09/36.97亿元，EPS分别为0.92/1.08/1.21元，对应PE分别为12/10/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司概况

全球化布局

公司在国内青岛、东营、沈阳、潍坊等地，以及海外越南、柬埔寨等地拥有现代化轮胎生产基地。
拥有多个研发中心，覆盖北美、德国、越南等地区，构建了全球技术研发与试验体系。
建立了属地化的销售网络与物流中心，产品销往180多个国家和地区。

产品结构

轮胎产品主要包括半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎、非公路轮胎。
液体黄金轮胎通过多项权威认证，综合性能优于国际一线品牌，适用于新能源汽车等高端市场。
公司非公路轮胎产能持续扩大，2025年预计达到33万吨/年。

营收与盈利能力

产销规模与营收增长

2011-2022年年均复合增速为11.85%，2022年实现营收219.02亿元，同比+21.69%。
2023年前三季度营收190.12亿元，同比+13.72%，归母净利润20.25亿元，同比+90.14%。

成本压力缓解

原料价格和海运费自2022年起逐步回落，2023年三季度略有反弹，但整体仍低于疫情前水平。
原料加权成本2023年三季度末回落至10774元/吨，较2021年高点下降26.6%。

毛利率与净利率提升

2023年前三季度毛利率回升至25.46%，净利率提升至11.06%。
期间费用率稳中有降，2023年Q1-Q3期间费用率提升至12.24%，但仍优于行业平均水平。

行业趋势与市场分析

全球轮胎市场集中度下降

全球轮胎行业集中度较高，但呈下降趋势，第一梯队（米其林、普利司通、固特异）市占率年均下降1%。
第三梯队（如赛轮、玲珑、森麒麟）市占率提升，2022年我国大陆胎企市占率为5.32%，其中赛轮轮胎市占率1.76%，同比增长0.26pct。

半钢胎为主要消费类型

半钢胎占全球轮胎总需求的88%，其中替换市场占比65%。
2022年全球半钢胎需求为15.40亿条，同比+0.65%；全钢胎需求为2.11亿条，同比-3.87%。

欧美市场疫后修复

欧洲和北美市场2023年1-9月配套需求有所改善，欧洲半钢胎配套销量累计同比增长11%，北美半钢胎配套销量累计同比增长9%。
替换市场需求疲软，2023年1-9月欧洲半钢胎替换销量累计同比下降6%，北美全钢胎替换销量累计同比下降17%。

中国轮胎市场表现

中国是全球第三大轮胎市场，2022年需求为2.94亿条，占全球17%。
新能源汽车带动轮胎需求增长，2023年1-9月中国橡胶轮胎外胎产量同比增长14.3%，出口量同比增长9.1%。

新能源汽车带来的新机遇

新能源汽车发展迅速

2021年新能源汽车产量367.7万辆，同比+145.6%；2022年产量721.9万辆，同比+97.5%。
新能源汽车保有量持续增长，2022年达1310万辆，占比4.1%；2023年9月达1821万辆，占比5.5%。

新能源轮胎需求提升

新能源汽车对轮胎性能要求更高，需具备更强抓地力、更低滚阻、更高耐磨性及静音性。
国产品牌在新能源轮胎市场中表现优异，如赛轮液体黄金轮胎在多项测试中表现领先，中策朝阳1号EV PRO在噪音、制动等测试中占优。

国产品牌竞争力增强

国产品牌在新能源原配市场中市占率显著提升，2022年新能源原配品牌前10中，中国品牌有4个；2023年上半年中国品牌在新能源原配市场中占比提升至4个。
国产品牌轮胎均价远低于外资品牌，如赛轮、森麒麟、玲珑、中策均价均低于150美元/条，远低于普利司通、米其林等外资品牌。

风险提示

需求疲弱或轮胎需求下滑。
规划项目进展不及预期。
原料价格或海运费成本升高。
市场开拓不及预期。

总结

赛轮轮胎作为国内轮胎行业龙头，凭借“量”与“质”双轮驱动，持续扩大产能并优化产品结构。在成本压力缓解、行业复苏及新能源浪潮的推动下，公司盈利能力显著提升，未来成长空间广阔。随着全球轮胎需求稳中有升，中国胎企市场份额有望进一步扩大，赛轮轮胎在新能源市场中的表现尤为突出，其液体黄金轮胎技术领先，市场竞争力强。

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