20151112-长城证券-赛轮金宇-601058.SH-深度报告_半钢胎面临历史机遇_20页_1mb

赛轮金宇公司深度报告总结

核心内容

赛轮金宇是一家优秀的民营上市轮胎企业，专注于全钢载重子午胎、半钢子午胎和工程子午胎的研发、制造与销售。公司通过并购实现快速扩张，尤其在半钢胎领域表现突出。当前，公司正处行业底部，面临“双反”带来的行业整合机遇，有望提高市场占有率并成为行业领导者。越南工厂预计在2016年实现达产，将显著提升公司盈利水平。

主要观点

• 行业背景与机遇：中国轮胎行业面临整合，外资企业占据70%的轿车轮胎市场份额，而赛轮金宇作为民族品牌，有望通过抓住替换市场增长机遇，提升市场份额，逐步进入配套市场。
• 越南工厂的贡献：越南工厂的产能利用率已逐步提升，预计2016年将实现盈利，从而推动公司重回高增长通道。
• 并购扩张策略：赛轮金宇在过去9年中通过多次并购实现了收入从6亿增长到111亿的跨越式发展，未来仍有望通过并购实现快速增长。
• 管理层激励机制：公司管理层通过增持和参与增发项目，将自身利益与公司发展紧密绑定，体现出对公司的信心。

关键信息

财务概况

• 当前股价：8.02元
• 总市值：83.62亿元
• 流通市值：69.84亿元
• 总股本：104,270万股
• 流通股本：87,080万股
• 12个月最高/最低价：17.28/5.86元

盈利预测

投资建议

公司当前处于行业底部，具备良好的增长潜力，预计未来三年EPS分别为0.18元、0.29元和0.42元，对应PE分别为45倍、27倍和19倍。因此，投资评级为“强烈推荐”。

行业分析

轮胎产业链

• 轮胎分为斜交胎和子午胎，子午胎在性能上更具优势，但制造成本较高。
• 子午胎又分为全钢胎和半钢胎，其中全钢胎主要用于商用车和工程机械，半钢胎主要用于轿车和轻卡车。

成本端分析

• 天然橡胶和合成橡胶是轮胎生产的主要成本构成，占总成本的50%以上。
• 天胶价格长期低迷，反弹乏力，对轮胎成本影响显著。

需求端分析

• 中国汽车销量增速趋缓，但保有量仍持续增长，预计未来几年替换需求将保持高增长。
• 中国轮胎内需中，替换市场占比超过60%，配套市场则相对较小，但发展潜力巨大。
• 乘用车胎是未来轮胎企业竞争力的核心，预计未来替换市场将逐步向配套市场转移。

公司竞争优势

• 民营机制与管理层持股：公司是上市轮胎企业中唯一的民企，管理层通过增持和增发项目展现对公司长期发展的信心。
• 越南工厂：越南工厂预计2016年实现达产，将有效提升公司盈利水平。
• 并购扩张：公司通过并购轮胎企业和海外渠道公司，实现了产能和市场份额的快速扩张。

风险提示

• 天胶价格大幅反弹
• 贸易摩擦事件升级

附录：盈利预测表

总结

赛轮金宇作为民族轮胎品牌，正面临行业整合的历史机遇。凭借民营机制和管理层持股，公司具备灵活的扩张能力。越南工厂的投产将显著提升公司盈利能力，同时公司通过并购进一步增强市场地位。随着汽车保有量的持续增长，替换市场需求有望保持高增长，为公司提供新的增长点。整体来看，公司具备成为行业领导者的潜力，投资评级为“强烈推荐”。