20210826-光大证券-家家悦-603708.SH-2021年半年报点评_业绩低于预期_持续推进线上线下一体化发展_5页_946kb

报告摘要

公司研究总结：家家悦（603708.SH）2021年半年报点评

核心内容概览

家家悦在2021年上半年实现营业收入88.00亿元，同比增长2.54%，但归母净利润同比减少36.12%至1.84亿元，扣非归母净利润同比减少45.98%至1.53亿元。尽管营收增长，但净利润大幅下滑，主要受社区团购等新业态冲击影响。公司持续推进线上线下一体化发展战略，线上业务增长显著，线上销售额同比增长258%，线上订单量同比增长382%。

主要观点与关键信息

业绩表现

营收增长：1H2021公司营业收入同比增长2.54%，2Q2021同比增长11.47%。
净利润下滑：1H2021归母净利润同比下降36.12%，扣非归母净利润同比下降45.98%。
单季表现：2Q2021归母净利润同比减少50.18%，扣非归母净利润同比减少68.95%。
毛利率提升：1H2021综合毛利率为24.16%，同比上升1.06个百分点；2Q2021毛利率为23.71%，同比上升0.54个百分点。
费用率上升：1H2021期间费用率为21.54%，同比上升3.20个百分点；2Q2021期间费用率为22.30%，同比上升3.58个百分点，其中销售费用率上升1.99个百分点，财务费用率上升1.36个百分点。

线上线下一体化发展

线下扩张：公司新增直营门店68家，闭店23家，净增加45家，截至报告期末直营门店总数达942家。
线上发展：通过家家悦优鲜及第三方平台，提供到家服务的门店数量增加至298家，线上销售额与订单量分别同比增长258%和382%。
战略合作：公司与山东金孚隆股份有限公司签订区域加盟战略合作协议，计划在2021年下半年完成相关门店系统切换。

盈利预测与评级

盈利预测下调：公司2021/2022/2023年EPS预测分别下调17%/18%/18%，至0.55/0.57/0.59元。
维持“增持”评级：尽管业绩低于预期，但公司持续推进线上线下一体化发展，维持“增持”评级。
估值指标：2021年PE为28倍，PB为3.0倍；2022年PE为26倍，PB为2.8倍；2023年PE为25倍，PB为2.7倍。

风险提示

经营区域集中：公司主要业务集中在山东省，存在区域集中风险。
租金上涨：租金上涨可能导致费用增加。
社区团购冲击：新业态对传统零售模式造成一定冲击。

市场数据

总股本：6.08亿股
总市值：91.87亿元
一年最低/最高股价：14.81元/44.99元
近3月换手率：32.39%

财务指标分析

盈利能力：
- 毛利率：2019年21.8%，2020年23.5%，2021E年23.4%
- 归母净利润率：2019年3.0%，2020年2.6%，2021E年1.9%
- ROE（摊薄）：2019年15.7%，2020年14.1%，2021E年10.8%
费用率：
- 销售费用率：2019年15.76%，2020年17.65%，2021E年18.40%
- 管理费用率：2019年2.09%，2020年2.00%，2021E年2.00%
- 财务费用率：2019年0.03%，2020年0.11%，2021E年0.20%
偿债能力：
- 资产负债率：2019年64%，2020年67%，2021E年70%
- 流动比率：2019年0.84，2020年0.83，2021E年0.82
- 速动比率：2019年0.45，2020年0.48，2021E年0.50
每股指标：
- 每股红利：2019年0.50元，2020年0.45元，2021E年0.32元
- 每股经营现金流：2019年1.11元，2020年1.20元，2021E年0.70元
- 每股净资产：2019年4.80元，2020年4.97元，2021E年5.07元

行业及公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级