20180814-光大证券-家家悦-603708.SH-2018年半年报点评_业绩超预期_线下网络加速拓展_9页_1mb

家家悦（603708.SH）2018年半年报总结

核心内容

家家悦（603708.SH）在2018年上半年取得了超出市场预期的业绩表现，实现营业收入62.27亿元，同比增长11.84%；归母净利润1.94亿元，同比增长35.63%。公司通过加速线下网络拓展、优化成本控制以及完善激励机制，实现了良好的增长。

主要观点

• 业绩表现超预期：1H2018公司营收和净利润均高于预期，归母净利润全面摊薄EPS为0.41元，同比增长35.63%。
• 毛利率提升：1H2018综合毛利率为21.47%，较上年同期上升0.57个百分点，显示公司成本控制能力增强。
• 门店扩张：公司1H2018新开门店28家，包括大卖场、综合超市、宝宝悦和便利店，同时将青岛维客9家门店纳入合并报表范围，关闭10家门店，截至二季度末公司共经营门店702家。
• 盈利预测上调：基于公司良好的业绩表现和持续的开店速度，分析师上调了2018-2020年的EPS预测，分别为0.81元、0.89元和0.97元，并维持“增持”评级。
• 区域优势增强：公司主要业务集中在胶东地区，该地区贡献了82.53%的收入，显示出区域市场拓展的成功。

关键信息

财务数据概览

门店情况

• 门店数量：截至1H2018，公司共经营门店702家，其中大卖场99家、社区综合超市295家、农村综合超市236家。
• 新开门店：1H2018新开门店28家，包括5家大卖场、13家综合超市、8家宝宝悦、2家便利店。
• 关闭门店：1H2018关闭门店10家。
• 分地区门店情况：
  • 胶东地区：占公司门店总数的82.53%，收入51.39亿元，同比增长5.26%。
  • 山东其他地区：占10.61%，收入6.61亿元，同比增长0.79%。

业务结构

• 主营业务：公司以超市连锁经营为主，主要业态为大卖场和综合超市，其中综合超市占收入比重47.65%，大卖场占42.15%。
• 物流体系：公司拥有完善的物流设施，包括3处常温物流中心和5处生鲜物流中心，总建筑面积约19万平方米。
• 销售模式：公司以自营为主，自营商品销售收入占比超过90%。
• 激励机制：已有89家门店试点合伙人制度，激励机制不断完善。

成本与费用

• 毛利率：1H2018公司综合毛利率为21.47%，较上年同期上升0.57个百分点。
• 期间费用率：1H2018期间费用率为17.24%，较上年同期上升0.19个百分点，其中销售费用率下降0.26个百分点，管理费用率上升0.40个百分点，主要由于商品损耗核算口径调整及职工薪酬增长。

估值与评级

• 评级：分析师维持“增持”评级，认为公司生鲜特色突出，开店速度提升，区域优势不断增强。
• 风险提示：公司经营区域较为集中，存在租金上涨导致费用增加的风险。

财务表现

• 利润表：1H2018营业利润为541百万元，净利润为378百万元，较上年同期增长29.20%。
• 现金流：1H2018经营活动现金流为693百万元，投资活动现金流为-187百万元，融资活动现金流为-178百万元，净现金流为328百万元。

指标分析

• 成长能力：公司收入和净利润均保持增长，但增速有所波动。
• 盈利能力：公司毛利率稳定，EBIT率和税后净利润率均有提升。
• 偿债能力：公司流动比率和速动比率均保持良好，显示公司具备一定的偿债能力。

总结

家家悦在2018年上半年表现出色，业绩超预期，毛利率提升，门店扩张加速，区域优势增强。公司以生鲜经营为特色，销售模式以自营为主，激励机制不断完善。分析师上调盈利预测，并维持“增持”评级。公司存在租金上涨的风险，但整体财务表现稳健，具备一定的盈利能力与偿债能力。