20221028-光大证券-家家悦-603708.SH-2022年三季报点评_线下门店有序拓展_逐步走出山东烟威地区_5页_925kb

公司研究总结：家家悦 (603708.SH) 2022年三季报点评

核心内容概览

家家悦在2022年前三季度实现了营业收入139.63亿元，同比增长5.76%，但归母净利润同比减少2.40%。尽管净利润有所下滑，但公司通过优化经营管理效率和门店拓展，实现了业绩超预期，因此上调了盈利预测，并维持“增持”评级。

主要观点与关键信息

营收与利润表现

• 营业收入：1-3Q2022实现139.63亿元，同比增长5.76%。
• 归母净利润：1-3Q2022为1.87亿元，同比减少2.40%。
• 扣非归母净利润：1-3Q2022为1.58亿元，同比增长2.16%。
• 单季度表现：3Q2022营业收入45.84亿元，同比增长4.13%；归母净利润0.14亿元，同比增长69.33%；扣非归母净利润0.02亿元，同比增长0.52%。
• 净利率变化：3Q2022净利率较上年同期上升0.12个百分点，达到0.31%。

毛利率与费用率变化

• 综合毛利率：1-3Q2022为23.24%，同比下降0.58个百分点；3Q2022为22.23%，同比下降0.93个百分点。
• 期间费用率：1-3Q2022为21.23%，同比下降0.67个百分点；3Q2022为21.73%，同比下降0.89个百分点。
• 费用结构：销售费用率同比下降0.70个百分点至17.73%，管理费用率下降0.09个百分点至1.94%，财务费用率上升0.12个百分点至1.56%。

门店拓展与区域发展

• 门店数量：截至2022年三季度末，公司门店总数为1006家，其中直营门店969家，加盟店37家。
• 门店分布：
  • 3Q2022新开直营门店20家，其中山东省16家，北京2家，其他省份2家。
  • 3Q2022关闭门店11家。
• 区域表现：
  • 山东省除烟威地区外的其他地区营业收入增长较快。
  • 烟威地区主营业务收入同比增长1.64%，但毛利率略降0.05个百分点。
  • 山东其他地区主营业务收入同比增长12.04%，毛利率下降0.93个百分点。
  • 省外地区主营业务收入同比增长6.75%，毛利率提升1.35个百分点，受益于供应链整合和商品结构优化。

盈利预测与估值

• EPS预测：上调2022/2023/2024年EPS预测至0.36/0.38/0.40元，上调幅度为21%。
• 估值指标：
  • P/E：2022E为28，2023E为26，2024E为25。
  • P/B：2022E为2.6，2023E为2.3，2024E为2.1。
  • EV/EBITDA：2022E为10.5，2023E为9.8，2024E为9.4。

风险提示

• 经营区域较为集中，存在区域风险。
• 租金上涨可能增加费用负担。
• 社区团购等新业态可能对公司业务造成冲击。

业绩与业务分析

分业态表现

• 综合超市：主营业务收入707,213.12万元，同比增长8.87%；毛利率19.34%，同比下降0.43个百分点。
• 社区生鲜食品超市：主营业务收入371,883.81万元，同比增长3.47%；毛利率18.80%，同比上升0.44个百分点。
• 乡村超市：主营业务收入154,760.07万元，同比下降3.45%；毛利率19.55%，同比上升0.72个百分点。
• 其他业态：主营业务收入13,055.97万元，同比下降3.84%；毛利率21.82%，同比下降4.23个百分点。

经营状况

• 经营活动现金流：2022E为796百万元，同比增长显著。
• 投资活动现金流：2022E为-600百万元，保持稳定。
• 融资活动现金流：2022E为692百万元，同比有所改善。
• 资产负债率：2022E为85%，较2021年有所下降。
• 流动比率：2022E为0.71，保持稳健。
• 速动比率：2022E为0.42，略有改善。
• 归母权益/有息债务：2022E为0.87，显示偿债能力有所下降。

股票表现

• 当前价：9.98元。
• 近3月换手率：48.53%。
• 相对收益表现：
  • 1M：0.66%。
  • 3M：-4.39%。
  • 1Y：-5.97%。
• 绝对收益表现：
  • 1M：-4.50%。
  • 3M：-18.46%。
  • 1Y：-31.31%。

结论

家家悦在2022年前三季度通过门店拓展和经营管理优化实现了业绩超预期。尽管综合毛利率有所下降，但省外地区表现良好，毛利率提升显著。公司上调盈利预测，维持“增持”评级，但需关注区域集中风险及租金上涨等成本因素对盈利的影响。