2017-环保行业：坚守水环境，紧盯“煤改气”-20170814-山西证券-48页-3mb

环保行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年环保行业的发展状况，指出环保板块受雄安概念影响波动较大，但整体估值处于历史低位，公司业绩分化明显，龙头公司表现突出。同时，报告强调环保督查常态化和PPP模式将成为环保行业的长效机制，推动行业向规范化、综合化发展。在水环境治理领域，“河长制+PPP”模式开启综合治理新时代，京津冀地区因污染严重成为治理重点。此外，报告提到“煤改气”政策力度空前，短期市场空间已超300亿元，长期则关注煤层气的开发利用。新三板环保企业整体业绩下降，但细分行业龙头和创新层企业表现较好，建议关注其投资价值。

主要观点

1. 环保行业回顾

• 2017年上半年，环保板块受雄安概念影响波动较大，但7月底已企稳。
• 申万环保工程及服务Ⅱ指数较年初下跌6.07%，而沪深300指数上涨9.13%，创业板指下跌11.26%。
• 环保行业整体估值处于历史低位，其中水务、大气、固废板块估值已回归至30倍左右，水处理、监测行业估值在40倍左右，相比年初性价比明显提升。
• 环保公司整体业绩亮眼，15家公司营收增速超过50%，18家公司归母净利润增速超过50%，龙头公司强者恒强，行业集中度逐步提升。

2. 环保督查常态化

• 中央环保督查组自2016年起持续开展，督查力度不断加强，尤其在第三批督查中办结举报问题数量显著上升。
• 环保督查将从“督企”转向“督政”，促使地方政府承担更多责任。
• 督查结果将作为对领导班子和领导干部综合考核评价的重要依据，推动环境治理的制度化和常态化。

3. PPP将成为长效机制

• PPP是缓解地方政府债务压力、引导资金“脱虚向实”的重要手段。
• 2017年PPP相关法规密集发布，包括资产证券化、专项债等，进一步规范项目实施。
• 财政部PPP入库项目数和投资额持续上升，落地率显著提高，2017年已提升至66.60%。
• 龙头公司因PPP项目经验丰富、融资能力强，在项目拿单方面具有显著优势。

4. 水环境治理龙头受益

• “河长制”打破了流域治理的行政壁垒，与PPP模式结合推动水环境综合治理。
• 黑臭水体治理任务紧迫，重点考核城市治理完成率仅为44%，未来治理需求大。
• 京津冀劣V类水占比高达41%，治理空间巨大，水环境治理项目占环保类PPP项目87.68%。
• 综合治理项目要求更高，龙头公司因具备全方位服务能力，更易获取大额订单。

5. “煤改气”政策力度空前

• 京津冀大气污染治理成为重点，取暖期污染物浓度显著偏高，推动“煤改气”政策实施。
• 2017年“煤改气”短期市场空间超340亿元，“2+26”城市潜在市场空间超2000亿元。
• 政策支持力度超预期，中央财政资金向重点城市倾斜，地方财政预算大幅增加。
• 气源保障措施完善，包括管道气和LNG，输气能力显著提升，为“煤改气”提供支持。
• 居民端补贴力度大，如河北省每户最高补贴金额不超过2700元，采暖期用气补贴1元/立方米，最高补贴至1200立方米。

6. 新三板环保行业现状

• 新三板环保行业整体收入、利润增速下滑，但创新层企业表现优于基础层。
• 细分行业龙头公司收入、利润占比较高，行业集中度提升。
• 建议关注细分行业龙头、创新层企业及Pre-IPO概念股，同时关注业务稀缺的公司。

关键信息

• 环保督查：2017年第三批环保督查办结31457件环境问题举报，比第二批增长近一倍，督查力度持续加强。
• PPP模式：成为环保项目的主要实施方式，2017年入库项目数和投资额继续上升，落地率提高，政策支持力度增强。
• 水环境治理：黑臭水体治理任务艰巨，京津冀地区治理需求迫切，项目复杂度提高，龙头公司优势明显。
• 煤改气政策：政策力度空前，补贴力度大，保障安全供气，短期市场空间超300亿元，长期关注煤层气开发。
• 新三板环保：创新层企业表现优于基础层，建议关注细分行业龙头和Pre-IPO概念股。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 政策推进不及预期
• PPP项目推进不及预期

推荐个股

• 碧水源：PPP项目经验丰富，具备综合服务能力
• 中金环境：在水环境治理领域表现突出
• 博世科：在细分行业中具备龙头地位

结论

环保行业在政策推动下，PPP模式将成为长效机制，推动行业向规范化、综合化发展。水环境治理和“煤改气”政策力度空前，京津冀地区成为重点治理区域，建议关注具备综合服务能力的平台型公司和细分行业龙头。新三板环保企业中，创新层和Pre-IPO概念股值得关注。