20210315-太平洋-万华化学-600309.SH-连续四年超百亿利润规模_中长期持续向好_6页_921kb

万华化学 (600309) 总结

核心内容

万华化学（600309）是一家在化工行业具有领先地位的企业，其业绩表现和未来发展备受市场关注。公司于2020年实现营业收入734.33亿元，同比增长7.91%，归母净利润为100.41亿元，同比略有下降0.87%。尽管受到疫情和国际油价波动的影响，公司通过产品价格回升和需求恢复，第四季度业绩创历史新高，全年净利润基本持平。

主要观点

1. Q4业绩创历史新高，聚氨酯龙头地位稳固

• 2020年上半年受疫情影响，公司归母净利润同比下降49.56%，但随着经济复苏，三季度开始业绩逐步改善。
• 四季度MDI价格大幅上涨，华北地区纯MDI均价26984元/吨，环比上涨78.84%，同比上涨57.56%。
• 公司第四季度归母净利润达46.92亿元，创单季度历史新高，全年归母净利润提升至100.41亿元。
• 2021年2月，烟台MDI装置扩能至110万吨，总产能达260万吨/年，全球占比26%，进一步巩固龙头地位。

2. 乙烯一期投产，石化板块引领二次成长

• 2020年11月，乙烯一期100万吨项目顺利投产，预计2021年将为公司带来重要业绩增量。
• 乙烯二期项目环评通过，总投资约200亿元，预计产品总产量达332.99万吨/年，其中外售产品占重要比例。
• 公司产品多元化趋势明显，有助于降低对聚氨酯板块的依赖，推动公司进入二次成长阶段。

3. 精细化学品与新材料板块成为新的增长点

• 精细化学品与新材料板块产销量同比分别增长34.22%和33.83%，营收79.48亿元，同比增长12.13%。
• 2020年公司研发费用达20.43亿元，同比增长19.84%，推动新材料产业化进程。
• PC装置二期投产，四川眉山基地改性塑料项目已投产，PBAT生物降解聚酯和电池材料项目推进中，预计2023-2024年建成。

4. 自我造血能力突出，管理层自驱型发展

• 公司具备强大的自我造血能力，资本开支能力强，未来新增产能将主要由其贡献。
• 管理层积极进取，推动公司进入新一轮强资本开支期，提升长期成长潜力。

盈利预测及评级

预计公司2021-2023年归母净利润分别为181.54亿元、202.78亿元、230.67亿元，对应EPS分别为5.78元、6.46元、7.35元，PE分别为19.6倍、17.5倍、15.4倍。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 产品价格大幅波动
• 在建项目投产进度不及预期

估值比率

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月行业整体回报高于市场5%以上
• 中性：预计未来6个月行业整体回报介于-5%与5%之间
• 看淡：预计未来6个月行业整体回报低于市场5%以下

公司评级

• 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上
• 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
• 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

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