20220315-国信证券-万华化学-600309.SH-降本提效助力万华高质量发展_将持续优化产业链结构_10页_704kb

万华化学 (600309.SH) 详细总结

核心内容

万华化学在2021年实现了显著业绩增长，主要得益于主营产品量价齐升，以及“降本提效”管理策略的成效。公司全年营业总收入达到1455.38亿元，同比增长98.19%；归母净利润为246.49亿元，同比增长145.47%。尽管2021Q4单季度归母净利润环比下降15.04%，但同比增长8.84%。公司展现出高质量发展的态势，并维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长：2021年公司主营产品量价齐升，推动业绩大幅增长。
• 降本提效：公司通过生产降本、效率提升、新装置优化等措施，显著降低了各项费用率。
• MDI景气度修复：受益于北美MDI装置受极端天气影响，全球货源紧张，公司出口大幅增长，MDI价格整体回暖。
• 石化业务扩张：百万吨级大乙烯项目全面投产，石化业务产销量增长显著。
• 新材料、新能源布局：公司积极进军新材料、新能源领域，多个重点项目取得进展。
• 财务预测：预计公司2022—2024年归母净利润分别为257.64/287.18/322.31亿元，摊薄EPS分别为8.21/9.15/10.27元，当前股价对应PE分别为9.8/8.8/7.8x。

关键信息

财务表现

业务发展

• 聚氨酯业务：MDI和TDI为核心，聚醚、改性MDI支撑平台能力提升。
• 石化业务：乙烯、丙烯产能提升，向更高附加值产品发展。
• 精细化学品及新材料：TPU、特种胺、PC、IP系列等产品组合丰富，多个新材料项目进展顺利。
• 新能源与低碳发展：布局风电、光伏、锂电等项目，积极践行绿色化工与循环化工理念。

各基地项目布局

1. 烟台工业园：百万吨乙烯装置满负荷运行，MDI技改完成，多个项目获得环评批复。
2. 宁波工业园：MDI产能达120万吨，技改扩能项目持续推进。
3. 匈牙利BC公司：35万吨MDI技改完成，生产装置稳定高效。
4. 福建工业园：MDI、TDI、PVC等项目如期推进，部分项目已开工。
5. 四川眉山基地：PBAT生物降解聚酯、三元正极材料等项目投产或在建。

风险提示

• 需求不及预期
• 新项目投产进度低于预期
• 产品价格大幅下滑

投资建议

维持“买入”评级，认为公司将在未来几年继续巩固全球化工巨头地位，并成为全球领先的新材料生产基地。

附表：财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

关键财务与估值指标

重要声明

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